2018-保险研究：年报综述及前瞻_17页-1mb

年报综述及前瞻总结

核心内容

2017年A股上市险企年报显示，整体业绩表现良好，归母净利润和新业务价值、内含价值均实现稳健增长。其中，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的归母净利润同比增速分别为42%、68%、9%和21%；新业务价值同比增速分别为33%、22%、15%和40%；内含价值同比增速分别为29%、13%、18%和16%。2018年，随着市场环境变化，保险行业面临新挑战，但利润释放和投资端表现仍值得关注。

主要观点

1. 个险增员面临瓶颈，结构优化价值承压

• 2017年个险渠道新单稳步增长，但预计2018年上半年将面临增速放缓压力。
• 个险新单增速拐点显现，未来将更注重代理人素质提升而非规模扩张。
• 寿险产品结构持续优化，长期保障型产品占比提升，有助于改善新业务价值率。

2. 投资端表现波动

• 2017年投资收益率提升主要来自股票投资收益，而非利率上行带来的债券收益。
• 2018年中债国债十年期到期收益率下降，上证50下跌，预计投资收益率将有所波动。

3. 准备金释放成为利润增长关键

• 2017年因会计估计变更，上市险企补提准备金导致税前利润减少。
• 2018年一季度起，随着准备金释放，寿险利润将逐步改善，带动净利润增长。

4. 内含价值增速趋缓

• 2017年内含价值增长主要依赖新业务价值，但2018年上半年受开门红保费负增长影响，内含价值增速将趋缓。
• 内含价值与股价呈高度线性关系，但短期仍受价值承压影响。

5. 中国平安表现突出

• 中国平安聚焦零售业务，个人业务净利润同比增长44%，占集团归母净利润的66%。
• 公司客户质量高，人均产能提升，且在经济发达地区市场份额领先。
• 金融科技推动生态圈建设，助力公司价值持续提升。

关键信息

2017年业绩亮点

• 归母净利润：平安+42%、国寿+68%、新华+9%、太保+21%
• 新业务价值：平安+33%、国寿+22%、新华+15%、太保+40%
• 内含价值：平安+29%、国寿+13%、新华+18%、太保+16%
• 个险新单增速：平安+34%、国寿+21%、新华+13%、太保+32%

2018年展望

• 个险新单：增速放缓，预计上半年同比增速承压。
• 投资端：收益率波动，股票投资收益成为主要驱动力。
• 准备金释放：将成2018年净利润增长的核心因素。
• 内含价值：增速将趋缓，预计全年内含价值同比增速维持在8%以上。
• 产品结构：寿险产品回归保障，长期保障型产品占比提升有助于改善新业务价值率。

风险提示

• 保障型产品销售不佳
• 营销员产能下滑
• 股票投资大幅亏损

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率有望领先沪深300指数10%以上。
• 推荐标的：中国平安

估值分析

• PEV（Price-to-Enterprise Value）：A股上市险企PEV平均为1.09倍，低于历史平均水平。
• AH股价差异：A股股价/H股股价比例在2018年大幅下降，显示AH股溢价收窄。

行业与公司报告

• 行业报告：包括《保险灰犀牛》系列、《保费开门红点评》等。
• 公司报告：涵盖中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

分析师信息

• 赵湘怀：SAC执业证书编号S1450515060004，联系方式：zhaoxh3@essence.com.cn，021-35082987
• 贺明之：SAC执业证书编号S1450517060001，联系方式：hemz@essence.com.cn，021-35082968
• 马琦：SAC执业证书编号S1450518030001，联系方式：magi@essence.com.cn，021-35082773

联系信息

• 上海联系人：

  • 葛娇妤：021-35082701，gejy@essence.com.cn
  • 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn
  • 许敏：021-35082953，xumin@essence.com.cn
  • 孟硕丰：021-35082788，mengsf@essence.com.cn
  • 李栋：021-35082821，lidong1@essence.com.cn
  • 侯海霞：021-35082870，houhx@essence.com.cn
  • 林立：021-68766209，linli1@essence.com.cn
  • 潘艳：021-35082957，panyan@essence.com.cn
  • 刘恭懿：021-35082961，liugy@essence.com.cn
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  • 温鹏：010-83321350，wenpeng@essence.com.cn
  • 田星汉：010-83321362，tianxh@essence.com.cn
  • 王秋实：010-83321351，wangqs@essence.com.cn
  • 张莹：010-83321366，zhangying1@essence.com.cn
  • 李倩：010-83321355，liqian1@essence.com.cn
  • 高思雨：021-35082350，gaosy@essence.com.cn
  • 姜雪：010-59113596，jiangxue1@essence.com.cn
  • 周蓉：010-83321367，zhourong@essence.com.cn

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  • 胡珍：0755-82558073，huzhen@essence.com.cn
  • 范洪群：0755-82558044，fanhq@essence.com.cn
  • 巢莫雯：0755-82558183，chaomw@essence.com.cn
  • 黎欢：0755-82558045，lihuan@essence.com.cn

总结

2017年A股上市险企在保费增长和投资收益的推动下，业绩表现亮眼，但2018年行业面临新挑战。个险新单增速拐点显现，产品结构优化和长期保障型产品占比提升将影响新业务价值和内含价值的增速。投资端收益率波动，准备金释放将成为利润增长的重要来源。中国平安因聚焦零售业务、金融科技发展和客户质量提升，在2018年表现出较强的增长潜力，被继续推荐为首选标的。