贵金属行业A股白银板块2019年中报综述及下半年前瞻：白银闪光，精选标的-20191009-安信证券-23页_2mb

A股白银板块2019年中报综述及下半年前瞻总结

核心内容

2019年前三季度，A股白银板块整体上涨19.7%，主要在第三季度发力，但上半年表现疲软。板块营收同比下降10.3%，归母净利润下降39.8%，主要受白银价格低迷及个股风险事件影响。其中，兴业矿业和金贵银业因矿山事故和股权质押风险，营收和利润大幅下滑，而盛达矿业和银泰资源则表现相对稳健。

主要观点

1. 上半年表现疲软原因

• 白银价格低迷：2019年上半年白银均价为3,659元/千克，同比下降1.71%，对板块营收形成压制。
• 个股风险事件：兴业矿业因矿山安全事故导致营收大幅下滑，金贵银业因大股东股权质押风险影响估值和业绩预期。

2. 板块财务特征

• ROE下降：板块ROE从2018年上半年的4.9%降至3.9%，主要受销售净利率和总资产周转率拖累。
• 现金流变化：经营性现金流同比增长9.2%，投资性现金流同比大幅收缩43.4%，筹资性现金流持续为负。
• 三费上升：板块三费费用率整体上升，主要受兴业矿业影响，其管理费用率和财务费用率分别增长31.9pct和16.7pct。

3. 下半年展望

• 价格走势：白银价格在第三季度随黄金上涨，工业属性增强后涨幅超越黄金，金银比价修复。
• 供给减少：全球白银供给趋势性下行，尤其是前三大白银生产国产量下降，预计下半年延续。
• 需求增长：工业需求中电子电力和光伏领域增长显著，未来有望持续拉动白银需求。
• 政策支持：逆周期宽松政策预期增强，可能推动白银价格进一步上行。
• 配置机会：盛达矿业因治理稳健、产量增长快，被推荐为关注标的。

关键信息

1. 板块数据

• 营收：2019年上半年板块营收为11.39亿元，同比增长9.2%。
• 归母净利润：板块归母净利润为4.38亿元，同比下降39.8%。
• 扣非净利润：板块扣非净利润为3.38亿元，同比下降47.5%。
• 销售净利率：板块销售净利率为8.1%，同比下降11pct。
• ROE：板块ROE为3.9%，同比下降1.0pct。

2. 公司表现

• 银泰资源：营收增长20.6%，归母净利润增长60.7%，受益于黄金价格上涨。
• 盛达矿业：营收增长30.88%，归母净利润增长9.03%，并购金山矿业提升业绩。
• 兴业矿业：营收下降70.2%，归母净利润转负，受矿山事故影响。
• 金贵银业：营收下降22.6%，归母净利润转负，受大股东质押风险影响。

3. 行业趋势

• 供给趋势性下行：近三年白银供给复合增长率-1.5%，2019年上半年全球三大白银生产国产量下降1.4%。
• 需求结构：工业需求占比56%，电子电力和光伏是主要增长点。
• 政策环境：美联储重启QE，国内稳增长政策持续，有助于白银价格上行。

4. 盛达矿业亮点

• 产量预测：未来三年白银产量年均复合增速达12%。
• 战略转型：更名“盛达资源”，转型综合资源型企业，拓展镍、钴、锂等资源回收业务。
• 产能释放：目前拥有6家矿业子公司，年采选能力近200万吨，未来有望提升至270万吨。

风险提示

1. 全球逆周期宽松政策不及预期。
2. 全球白银工业需求不及预期。
3. 白银矿山产量增长超出预期。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 风险评级：A（正常风险）。

总结

2019年上半年，白银板块因价格低迷和个股风险事件表现不佳，但第三季度因工业属性增强和黄金价格上涨，板块迎来反弹。未来随着全球逆周期宽松政策的推进和工业需求的持续增长，白银板块有望迎来配置机会，尤其是盛达矿业因其稳健的治理和强劲的产量增长被重点推荐。然而，需警惕全球政策不及预期、工业需求不足和矿山产量超预期等风险。