保险行业2020年报综述及2021Q1前瞻_29页_2mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

2020年保险市场整体增速放缓，行业面临多重挑战，包括疫情冲击、经济下行压力、“车险综改”等政策影响。寿险市场在下半年恢复较快，但整体仍处于低速增长状态；健康险保持中高速增长，但受经济影响恢复较慢；财产险则因多种不利因素影响，增速持续回落。行业在2020年出现利润负增长，主要由于高基数效应、增提准备金及投资收益波动。同时，代理人模式面临瓶颈，规模和产能趋势向下，行业转型压力加大。投资端表现总体稳健，但权益市场波动和长端利率下行对估值形成压制。

主要观点

1. 人身险市场增速放缓

• 整体情况：2020年人身险公司规模保费为3.92万亿元，同比增长1.2%，较上年增速放缓10.8个百分点，但较上半年负增长转正。
• 分险种表现：
  • 寿险：原保费收入2.4万亿元，同比增长5.4%，较上年回落4.4个百分点。
  • 健康险：保费8173亿元，同比增长15.67%，但全年增速较中期进一步回落。
  • 意外险：保费1174亿元，同比下降0.09%，增速放缓。
• 健康险占比提升：健康险在人身险中的占比提升1.7个百分点至24.5%，寿险占比下降1.5个百分点至72.0%。
• 上市险企分化：
  • 新华和国寿表现优于行业，新单增速分别为44.1%和7%。
  • 平安和太保寿险业务增速为-10.5%和-3.6%，低于行业平均水平。

2. 财产险业务增速下滑

• 整体情况：2020年财产险公司保费收入1.36万亿元，同比增长4.4%，较上年回落6.2个百分点。
• 车险影响：受“车险综改”和汽车销量下降影响，车险增速下滑，全年车险保费同比增长0.7%，较上年下降3.8个百分点。
• 非车险拖累：非车险增速从2019年的22.6%降至2020年的10.9%，主要由于信用环境恶化及监管趋严。
• 公司表现：
  • 人保财险非车险增速下滑显著，而平安和太保非车险保持增长。
  • 人保财险市占率下降1.4个百分点，平安财险微升0.2个百分点，太保财险微升0.6个百分点。

3. 新业务价值负增长，ROEV下行

• 整体表现：上市险企新业务价值均出现负增长，平安为-34.7%，太保为-27.5%，国寿为-0.6%，新华为-6.1%。
• ROEV变化：
  • 平安和太保ROEV下滑，国寿和新华ROEV保持稳定。
  • 平安ROEV从2019年的25.0%降至2020年的14.5%，降幅显著。

4. 代理人渠道发展遇瓶颈

• 规模和产能下降：除新华外，其他上市险企代理人规模均出现不同程度缩减，平安和太保延续下降趋势。
• 质量与效率下滑：代理人队伍质量下降，月均合格率从2019年的38.8%降至23.8%，人均产能下降明显。
• 转型策略：各公司逐步转向提升人均产能，优化队伍结构，科技赋能渠道。

关键信息

1. 行业利润表现

• 归母净利润：所有公司均出现负增长，平安为-4.2%，太保为-11.4%，国寿为-5.1%。
• 扣非归母净利润：新华和人保保持正增长，平安为+3.1%，太保为+7.2%。
• 利润影响因素：
  • 高基数效应（如2019年税收返还）。
  • 准备金增提（如国寿增提385亿元）。
  • 权益市场波动导致投资收益下降。

2. 投资端表现

• 总投资收益率：多数公司提升，平安为6.2%，新华为5.5%，太保为5.9%，国寿为5.30%，人保为5.8%。
• 净投资收益率：平安为5.1%，新华为4.6%，太保为4.7%，国寿为4.34%，人保为5.0%。
• 投资策略：
  • 太保和新华增配股票和基金，提升投资收益。
  • 平安和国寿增配债券资产，降低权益配置。

3. 2021Q1前瞻

• 新单增速预测：
  • 平安：+28.1%
  • 太保：+41.4%
  • 新华：+10%
  • 国寿：-10%
• 行业展望：2021年行业仍处于过渡恢复期，代理人规模和产能的提升存在不确定性，投资端面临权益市场波动风险。

风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 权益市场震荡向下。
• 长端利率持续下行。
• 车险市场竞争加剧。
• 自然灾害频发。
• 监管政策变化。

投资建议

• 评级：整体维持“中性”评级。
• 推荐公司：中国太保、中国平安、新华保险。
• 估值情况：
  • 平安：PEV 0.92-0.95x
  • 太保：PEV 0.72-0.74x
  • 新华：PEV 0.54-0.55x
  • 国寿：PEV 0.72-0.74x

行业趋势与挑战

• 行业变革加速：疫情和政策双重影响下，行业面临结构性调整。
• 代理人模式瓶颈：传统渠道效率下降，需向科技驱动转型。
• 投资不确定性：权益市场波动较大，需关注资产配置策略。
• 保障型产品需求恢复：随着经济修复，保障型产品需求有望回升。

数据概览

• 股票家数：7家，占比0.17%
• 总市值：31,545.6亿元，占比3.62%
• 流通市值：19,405.6亿元，占比2.99%
• 2020年各公司利润增速：
  • 平安：-4.2%
  • 新华：-1.8%
  • 太保：-11.4%
  • 国寿：-5.1%
  • 人保：-10.4%

结论

2020年保险行业在疫情和政策双重影响下，整体增长承压，利润负增长，投资端表现分化。代理人渠道面临转型压力，各公司新业务价值和ROEV均出现下滑。尽管行业面临短期挑战，但基本面未加速恶化，未来随着经济修复和监管趋严，行业竞争格局有望优化，板块仍具配置价值。