有色金属行业A股黄金板块2019年报及2020年一季报综述及下半年前瞻：盈利弹性和资本运作渐入佳境-20200511-安信证券-40页_1mb

A股黄金板块2019年报及2020年一季报综述及下半年前瞻

核心内容概览

2019年至2020年一季度，A股黄金板块整体呈现业绩增长和资本运作活跃的态势。金价持续上涨，推动了黄金公司的盈利能力提升。同时，公司通过并购和剥离非矿业务，进一步聚焦黄金主业，增强资源储备和产量增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 金价上涨带动业绩增长

• 2019年：伦敦金价累计上涨18.7%，金交所现货金价累计上涨19.2%。
• 2020年一季度：伦敦金价上涨5.36%，金交所现货金价上涨6.54%。
• 2020年5月6日：金价累计上涨33%，金价走势呈现持续上行趋势。

2. 收入与成本同步增长，费用可控

• 2019年：五家黄金公司营收均增长10%以上，营业成本增速与收入增速基本匹配。
• 2020年一季度：部分公司营收增长显著，但部分公司因金价波动或业务调整出现营收下降。
• 成本控制：紫金矿业、赤峰黄金等公司单位生产成本有所下降，山东黄金、湖南黄金成本上升。

3. 归母净利润显著增长

• 紫金矿业：归母净利同比+4.65%，2020年一季度+18.93%。
• 山东黄金：归母净利同比+47.24%，2020年一季度+54.02%。
• 赤峰黄金：归母净利由负转正，2020年一季度大幅下降85%。
• 中金黄金：归母净利同比-2.86%，2020年一季度+390.3%。
• 湖南黄金：归母净利同比-240.91%，2020年一季度-181.50%。

4. 基金持仓波动显著

• 2019年Q1：基金持仓市值22.12亿元，环比下降43%。
• 2019年Q2：基金持仓市值增至58.74亿元，环比+166%。
• 2020年Q1：基金持仓市值达36亿元，环比+140%。
• 机构偏好：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金的机构持仓市值分别为57.2亿、22.9亿、3.4亿、2.8亿、1亿。

5. 资源并购与剥离活跃

• 紫金矿业：2019年12月收购大陆黄金，提升行业话语权。
• 山东黄金：2020年5月拟收购特麦克100%股权，巩固全球地位。
• 赤峰黄金：2020年4月剥离非矿业务，聚焦黄金主业。
• 中金黄金：集团注入优质铜钼资产，提升资源储备。

6. 产量与储量增长潜力

• 产量：山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等公司产量增长显著。
• 储量：紫金矿业、山东黄金、中金黄金资源量较大，具备较大增储空间。
• 未来三年CAGR预测：山东黄金+3.5%，紫金矿业+7.9%，赤峰黄金+84.5%，中金黄金+0.0%，湖南黄金+2.0%。

7. 估值与业绩弹性

• 估值潜力：赤峰黄金因产量增长快，估值潜力最大；紫金矿业、山东黄金因产储优势，估值较高。
• 业绩弹性：金价上涨时，赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金均有较强的业绩弹性。
• 推荐顺序：赤峰黄金 > 紫金矿业 > 山东黄金 > 中金黄金 > 湖南黄金。

8. 未来展望

• 金价预期：随着疫情缓解和全球宽松政策，实际利率有望进入深度负值区间，金价有望创历史新高。
• 配置价值：黄金板块在当前环境下具备较高配置价值，特别是具备资源扩张和成本控制能力的公司。

风险提示

1. 金价低于预期
2. 公司矿产金产量或资源注入低于预期
3. 资本运作不及预期
4. 新冠疫情持续时间超预期

投资评级

重点公司点评

• 赤峰黄金：剥离非矿业务，聚焦黄金主业，产量成长性最强，业绩弹性最大。
• 紫金矿业：2019年扣非净利大增，具备较强的产储成长性。
• 山东黄金：受益于金价上涨，一季度业绩开门红，集团资产注入预期强。
• 中金黄金：成本较高，但具备较大的业绩弹性。
• 湖南黄金：2019年受锑钨拖累，2020年经营计划值得期待。

关键数据与图表

• 图1：2019年至2020年5月6日金价累计上行33%
• 图2：2019年至2020年5月6日金价走势
• 图3：2019年以来全球央行降息情况一览
• 图4：美国实际利率持续下行进入负值区间
• 图36：2018Q3-2020Q1黄金公司持仓量
• 图37：2020Q1黄金公司持仓增加
• 图43：2019年全球金矿生产AISC成本小幅提升
• 图44：A股黄金公司市权益值储量比（亿/吨）
• 图45：A股黄金公司市值权益产量比（亿/吨）
• 图46：2020年A股主要黄金公司业绩弹性测算
• 图47：2020年3月以来美联储资产负债表大幅扩张

行业表现

• 2019年Q1：相对收益-5.26%，绝对收益-0.10%
• 2019年Q3：相对收益-10.92%，绝对收益-9.71%
• 2020年Q1：相对收益-24.51%，绝对收益-18.26%

未来展望

• 金价预期：随着疫情缓解和全球宽松政策，金价有望继续上涨，黄金板块配置价值凸显。
• 行业趋势：黄金板块在中长期牛市中具备较强的业绩弹性和估值潜力。
• 政策支持：美联储及全球央行持续宽松，流动性释放，有助于金价上涨。