20200511-安信证券-A股黄金板块2019年报及2020年一季报综述及下半年前瞻_盈利弹性和资本运作渐入佳境_40页_5mb

A股黄金板块2019年报及2020年一季报综述及下半年前瞻

核心内容概览

2019年至2020年一季度，A股黄金板块整体表现良好，金价持续上涨，推动公司业绩显著增长。主要黄金公司包括紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金和湖南黄金，它们在产量、储量、资本运作和业绩弹性等方面均有不同程度的提升。

主要观点

1. 金价持续上行，业绩增厚

• 2019年伦敦金价累计上涨18.7%，金交所现货金价上涨19.2%。
• 2020年一季度，金价继续上涨，伦敦金价上涨5.36%，金交所现货金价上涨6.54%。
• 截至2020年5月6日，金价累计上涨33%，为黄金板块带来显著业绩增长。

2. 上市公司营业收入增长显著

• 2019年，5家黄金公司营收均同比增长10%以上。
• 2020年一季度，紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金营收分别同比增长20%、30%、-20%。
• 赤峰黄金因剥离非矿业务，营收增速下降。

3. 成本控制良好，与营收增长相匹配

• 2019年，各公司营业成本与营收增速基本一致。
• 紫金矿业和赤峰黄金的单位生产成本有所下降，山东黄金成本上升，湖南黄金成本稳定。

4. 期间费用增幅可控

• 紫金矿业、山东黄金期间费用增长平稳，赤峰黄金期间费用率下降。
• 湖南黄金期间费用率小幅上升。

5. 归母净利润显著增长

• 2019年，紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金归母净利润均有不同程度增长，其中山东黄金增长最显著（+47.24%）。
• 湖南黄金归母净利润同比下降240.91%，但2020年一季度略有回升。

关键信息

基金持仓变化

• 2019年基金持仓先扬后抑，2020年一季度显著增加。
• 2020年一季度基金持仓市值达到36亿元，环比增长140%。

资本运作活跃

• 紫金矿业收购大陆黄金，提升行业话语权。
• 山东黄金收购特麦克，巩固全球地位。
• 中金黄金注入优质铜钼资产，增强资源储备。
• 赤峰黄金剥离非矿业务，聚焦黄金主业。

产量与储量增长预期

• 未来三年（2020-2022），预计山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金的矿产金产量CAGR分别为3.5%、7.9%、84.5%、0.0%、2.0%。
• 赤峰黄金因Sepon矿投产，产量增长显著。

估值与业绩弹性

• A股黄金公司均具备较强的业绩弹性和估值潜力。
• 推荐标的依次为赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金。
• 赤峰黄金因业务聚焦和产量增长，业绩弹性最大。
• 紫金矿业和山东黄金市值储量比和市值产量比最优，具备较强的资本运作潜力。
• 中金黄金因成本较高，业绩弹性较大。

配置价值提升

• 疫情后全球央行宽松政策持续，流动性释放，实际利率进入负值区间。
• 金价有望创历史新高，黄金板块配置价值凸显。
• 2020年3月起，美联储资产负债表大幅扩张，流动性支持增强。

风险提示

• 金价低于预期
• 公司矿产金产量或资源注入低于预期
• 资本运作不及预期
• 新冠疫情持续时间超预期

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 目标价与评级：
  • 赤峰黄金：12.00元，买入-A
  • 紫金矿业：5.80元，买入-A
  • 山东黄金：50.00元，买入-A
  • 中金黄金：11.00元，买入-A
  • 湖南黄金：8.00元，增持-A

图表与数据

• 图1：2019年至2020年5月6日金价累计上行33%
• 图2：2019年至2020年5月6日金价走势
• 图3：2019年以来全球央行降息情况一览
• 图4：美国实际利率持续下行进入负值区间
• 图5-图14：各公司营业收入变化趋势
• 图15-图24：各公司营业成本变化趋势
• 图25：期间费用率变化
• 图26-图35：归母净利润变化趋势
• 图36-图37：基金持仓变化
• 图38-图42：矿产金产量变化
• 图43：全球金矿AISC成本变化
• 图44-图45：市值权益储量比和产量比
• 图46：业绩弹性测算
• 图47：美联储资产负债表变化
• 图48：实际利率与金价关系
• 图49：实际利率与金价的对应关系

重点公司点评

• 赤峰黄金：发展战略和业绩成长性迎来重大拐点，依托Sepon矿，产量增长潜力大。
• 紫金矿业：2019年扣非净利大增，疫情不改有色核心资产价值，2020年一季度业绩增长强劲。
• 山东黄金：受益于金价上涨，一季报业绩开门红，具备良好的内生增储和集团注入潜力。
• 中金黄金：集团资源注入潜力大，成本较高，业绩弹性较大。
• 湖南黄金：2019年受锑钨拖累业绩，2020年经营计划值得期待。

未来展望

• 随着疫情压制解除，实际利率有望进入深度负值区间，金价有望创历史新高。
• 黄金板块配置价值日益凸显，具备较强的业绩弹性和估值潜力。
• 未来三年，各公司产量和储量将有不同程度的增长，其中赤峰黄金增长最快。

行业分析

• 黄金板块整体表现良好，业绩增厚明显。
• 资本运作活跃，强化了公司资源储备和产量增长。
• 基金持仓增加，显示市场对黄金板块的看好。
• 随着全球央行宽松政策持续，黄金板块有望持续受益。