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青松股份 (300132.SZ) 总结

核心内容概述

青松股份（300132.SZ）是一家专注于化妆品代工及松节油深加工业务的企业。近年来，公司面临多重挑战，包括化妆品新规对客户需求的短期冲击、原材料成本上涨、新产能爬坡导致的折旧摊销增加，以及对子公司诺斯贝尔计提商誉减值带来的亏损。尽管如此，公司未来盈利预测有所上调，但整体业绩仍需时间修复。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年营收为36.93亿元，同比下降4.44%；净亏损达9.12亿元，主要因对诺斯贝尔计提9.13亿元商誉减值。
• 2022年一季度：营收同比减少19.7%，净亏损6119.6万元，但亏损有所收窄。
• 盈利能力：2021年毛利率降至13.0%，销售费率上升，管理费率增加，导致净利率大幅下滑。
• 未来展望：公司预计2022~2024年归母净利分别为1.3亿元、1.8亿元、2.5亿元，对应PE分别为24倍、17倍、12倍，下调至“中性”评级。
• 风险提示：订单拓展不及预期、原材料涨价、存货和应收账款周转放缓是主要风险。

关键信息

营收与盈利趋势

• 2020年：营业收入38.65亿元，同比增长32.90%；归母净利润461百万元，同比增长1.68%。
• 2021年：营业收入36.93亿元，同比下降4.44%；归母净利润-912百万元，同比下降297.85%。
• 2022E：营业收入39.03亿元，同比增长5.67%；归母净利润126百万元。
• 2023E：营业收入41.14亿元，同比增长5.41%；归母净利润176百万元。
• 2024E：营业收入42.91亿元，同比增长4.30%；归母净利润252百万元。

营业成本与费用

• 2021年：主营业务成本32.13亿元，占销售收入的87.0%；销售费用59百万元，管理费用185百万元，研发费用124百万元。
• 毛利率：2021年为13.0%，较2020年下降12.7个百分点。
• 费用率：销售费率1.6%，管理费率5.0%，研发费率3.4%。

现金流状况

• 2021年：经营活动现金流净额为44百万元，投资活动现金流净额为-425百万元，筹资活动现金流净额为441百万元。
• 2022E：经营活动现金流净额为522百万元，投资活动现金流净额为-273百万元，筹资活动现金流净额为-73百万元。
• 现金净流量：2021年为57百万元，2022E为176百万元。

资产与负债状况

• 2021年：总资产45.91亿元，流动资产26.29亿元，非流动资产19.62亿元。
• 负债总额：2021年为24.55亿元，资产负债率53.48%。
• 股东权益：2021年为21.35亿元，普通股股东权益2.135亿元。

比率分析

• 每股收益：2021年为-1.765元，2022E为0.243元，2023E为0.341元，2024E为0.488元。
• 净资产收益率：2021年为-42.69%，2022E为5.72%，2023E为7.65%，2024E为10.28%。
• 总资产收益率：2021年为-19.86%，2022E为2.69%，2023E为3.73%，2024E为5.27%。
• 每股经营现金净流：2021年为0.086元，2022E为1.011元，2023E为0.891元，2024E为1.006元。
• 资产负债率：2021年为53.48%，预计2024年为48.72%。

投资建议与评级

• 评级调整：公司下调至“中性”评级，预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5% - 5%。
• 历史评级：2020-2021年期间，公司获得“买入”和“增持”等积极评级，但近期有所下调。

风险提示

• 订单拓展：若订单拓展不及预期，将影响公司收入。
• 原材料成本：原材料价格波动可能对毛利率产生负面影响。
• 存货与应收账款：存货和应收账款周转放缓可能影响现金流和运营效率。

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元）

现金流量表预测（单位：百万元）

资产负债表预测（单位：百万元）

比率分析

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 订单拓展不及预期
• 原材料涨价
• 存货、应收账款周转放缓