20210829-东兴证券-青松股份-300132.SZ-短期业绩承压_增长潜力望逐步释放_5页_836kb

青松股份（300132）总结

核心内容

青松股份（300132）是一家国内林产化学工业龙头企业，同时也是全球最大的合成樟脑及其中间产品供应商之一。2019年通过收购诺斯贝尔进入美妆行业，诺斯贝尔为全球第四大、国内第一大美妆代工厂。公司目前主要业务包括化妆品业务和林产化学品业务，其中化妆品业务是其营收的主要来源。

主要观点

• 短期业绩承压：2021年上半年，公司营业收入同比增长6.45%至19.11亿元，但归母净利润同比下滑20.08%至1.81亿元。主要原因是口罩业务下滑和化妆品新规实施带来的备案节奏放缓，以及原材料和海运成本上升。
• 化妆品业务仍是增长主力：尽管增速放缓，但化妆品业务营收占比提升至65.7%，仍是推动公司整体增长的核心动力。
• 长期增长潜力显著：公司具备较高的生产质量和技术水平，能够快速适应化妆品新规，未来有望承接更多市场份额。同时，通过扩建项目提升产能，增强市场竞争力。
• 管理层调整明确战略方向：诺斯贝尔创始人范展华被聘为公司总裁，有助于提升公司对美妆ODM业务的聚焦和管理效率。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年H1营收：19.11亿元，同比增长6.45%
• 2021年H1净利润：1.81亿元，同比下降20.08%
• 化妆品业务营收：12.55亿元，同比增长9.18%
• 林产化学品业务营收：同比微增1.57%
• 毛利率：21.57%，同比下降5.79个百分点
• 净利率：9.44%，同比下降3.59个百分点

扩产扩容进展

• 扩建项目：广东扩建项目一期和二期已验收，新增护肤品、湿巾、泡泡巾和冻干面膜生产线。
• 产能提升：改扩建项目使精华液年产量增加2.4万吨。
• 战略合作：与陶氏、巴斯夫等国际美妆原料供应商建立战略合作关系，提升供应链稳定性。

盈利预测

• 2021-2023年营收预测：44亿元、52亿元、61亿元
• 2021-2023年归母净利润预测：5.1亿元、5.9亿元、6.8亿元
• 每股收益（EPS）：1元、1.1元、1.3元
• PE估值：14倍、13倍、11倍
• PB估值：2.44倍、2.35倍、2.11倍、1.89倍、1.68倍

财务指标分析

• 毛利率趋势：从2019年的31.25%下降至2021年的23.72%，预计2023年将降至22.91%。
• 净利率趋势：从2019年的16.31%下降至2021年的11.80%，预计2023年为11.33%。
• ROE（净资产收益率）：预计2023年将达15.44%，保持稳定增长。
• 资产负债率：从2019年的32%下降至2023年的27%，财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：从2019年的2.87和1.82逐步提升至2023年的3.04和2.10，显示公司短期偿债能力增强。
• 总资产周转率：从2019年的0.95提升至2023年的1.06，资产使用效率提高。

估值与评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）
• 公司评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）

风险提示

• 市场竞争加剧：美妆行业竞争激烈，公司需持续提升产品力和品牌影响力。
• 新品牌孵化不及预期：若新品牌未能有效推出或市场表现不佳，可能影响长期增长。

附录：分析师与研究助理信息

• 分析师：王紫

  • 学历：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士
  • 经历：2018年5月加入东兴证券研究所，专注于商贸零售与社会服务行业研究
  • 荣誉：2020年度Wind金牌分析师“餐饮旅游行业第三名”，《财经》研究今榜“最佳选股分析师”

• 研究助理：魏宇萌、刘雪晴

  • 魏宇萌：中国人民大学经济学学士、金融硕士，研究方向包括化妆品、免税、电商等
  • 刘雪晴：中央财经大学经济学硕士，研究方向包括旅游酒店、医美等

估值比率