20180529-东北证券-青松股份-300132.SZ-行业景气长期向上_樟脑龙头业绩暴增_26页_2mb

青松股份（300132）深度报告总结

核心内容概述

青松股份是一家专注于松节油深加工的林产化学工业龙头企业，是国内合成樟脑及冰片的主要生产商，拥有全球领先的产能和市场份额。公司主要产品包括合成樟脑、冰片、香料等，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。随着国内松脂资源的萎缩和环保政策的加强，公司凭借其在松节油深加工领域的领先地位，受益于行业景气度的提升，业绩显著增长。

主要观点

• 行业景气度提升：由于松脂资源萎缩和环保政策趋严，松香和松节油等产品价格大幅上涨，带动公司产品价格提升，公司盈利能力显著改善。
• 松脂资源萎缩：自2002年起，我国松树资源，特别是幼、中龄林的可采脂面积大幅减少，松脂供应紧张，导致松节油产量下降。
• 环保影响深远：环保风暴导致国内松脂加工企业大量关停，行业集中度提升，公司因环保手续齐全而受益。
• 松节油产业链景气向上：松节油作为合成樟脑和冰片的主要原料，因供给收缩而价格飙升，公司受益显著。
• 公司产品刚需性强：樟脑和冰片在医药、香料、工业等领域需求稳定，难以被替代，价格传导能力较强。
• 大股东易主，战略升级：2017年大股东更换为杨建新，其资本运作能力显著，公司未来在产业链延伸和外延发展方面具有较大想象空间。

关键信息

松脂资源萎缩

• 我国松树资源自2002-2012年大幅萎缩，特别是幼、中龄林的可采脂面积减少近一半。
• 松脂采集向幼龄化发展，导致松树资源透支，松脂产量难以持续增长。
• 各地政府出台禁采政策，进一步压缩松脂采集面积。

松节油产业链景气向上

• 松节油作为松香生产伴生产品，其产量下降导致价格大幅上升。
• 松节油价格飙升带动合成樟脑、冰片等产品价格上行，公司受益显著。
• 松节油价格波动直接影响公司产品成本，增强公司盈利能力。

公司产品下游需求稳定

• 樟脑和冰片在医药、香料、工业等领域需求稳定，单位使用量小，价格传导能力强。
• 樟脑可替代对二氯苯防虫蛀剂，后者因毒性问题被逐步限制使用。
• 冰片在中成药和香料领域应用广泛，需求增长稳定。

公司业务与产能

• 公司拥有1.5万吨/年合成樟脑产能，占国内产能78.95%，全球产能44.78%。
• 公司正推进1.5万吨香料项目，包括龙涎酮和乙酸苄酯等产品，进一步延伸产业链。
• 公司在α-蒎烯和β-蒎烯深加工领域均有布局，提升产品附加值。

大股东变更与战略调整

• 2017年11月，杨建新入主公司，持股比例达18.76%，公司控制权变更带来新的发展机会。
• 杨建新具备丰富的资本运作经验，曾带领百圆裤业转型为跨境电商龙头。
• 公司未来有望通过外延式发展，拓展更多业务领域，寻找新的利润增长点。

财务预测

• 2018-2020年，公司预计实现营业收入15.36亿元、19.42亿元、21.41亿元，年均增长率稳定。
• 归母净利润预计为4.33亿元、4.85亿元、5.05亿元，2018年同比增长357.33%，PE为10倍、9倍、9倍，公司具备较强的投资价值。

风险提示

• 产品价格下降可能影响公司盈利能力。
• 新产能释放不及预期可能影响业绩增长。
• 环保政策趋严可能增加生产成本，影响行业景气度。

投资建议

• 给予“买入”评级，基于其在松节油深加工领域的龙头地位和行业景气度提升的预期。
• 2018年6个月目标价为19.95元，当前收盘价为11.64元，具有较大上涨空间。
• 公司在松节油深加工领域的主导地位和战略布局使其具备长期增长潜力。