20251222-国盛证券-青松股份-300132.SZ-公司业绩回暖_盈利能力提升_8页_839kb

报告摘要

青松股份（300132.SZ）总结

公司业绩回暖，盈利能力提升

青松股份在经历2021-2024年四年的业绩调整后，2025年Q1-3实现营收15.53亿元，同比增长12.0%。归母净利润为1.11亿元，同比增长247.0%；扣非净利润为0.75亿元，同比增长146.5%。毛利率从2024年同期的16.6%提升至2025年Q1-3的19.2%，同比增长2.6个百分点。扣非归母净利率回升至4.9%，盈利能力显著增强。经营性现金流为1.39亿元，同比增长50.1%，显示公司营运状况良好。

核心业务表现

面膜品类增速显著回升

2025年H1，公司化妆品代工业务中面膜、护肤、湿巾系列分别实现营收4.50亿元、3.23亿元、1.25亿元，同比增速分别为+21%、+7%、-9%。面膜品类成为公司业绩增长的核心驱动力，护肤品类也实现稳健增长。

毛利率改善

面膜、护肤、湿巾系列毛利率分别为19.0%、16.7%、13.5%，同比分别提升3.7pcts、1.9pcts、1.2pcts。毛利率的改善主要得益于订单及收入增长带来的产能利用率提升，高附加值品类销量增长驱动产品结构优化，以及生产工序的优化和经营效率的提高。

盈利预测及投资建议

公司旗下诺斯贝尔作为国内龙头化妆品生产企业，凭借规模优势和持续研发投入，具备更强的抗风险能力。随着公司持续推进降本增效举措，有望逐步迎来业绩拐点。

预测2025-2027年营收分别为21.7亿元、24.4亿元、26.8亿元，同比增长分别为12.0%、12.3%、9.9%。归母净利润分别为1.37亿元、1.58亿元、2.01亿元，同比增长分别为150.7%、15.3%、27.0%。目前市值对应2026年PE为26倍，维持“增持”评级。

关键财务指标

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	1,969	1,940	2,172	2,439	2,681
增长率 yoy (%)	-32.5	-1.5	12.0	12.3	9.9
归母净利润（百万元）	-68	55	137	158	201
增长率 yoy (%)	90.8	180.0	150.7	15.3	27.0
EPS 最新摊薄（元/股）	-0.13	0.11	0.27	0.31	0.39
净资产收益率(%)	-5.2	4.2	9.6	9.9	11.2
P/E (倍)	—	76.1	30.4	26.3	20.8
P/B (倍)	3.2	3.2	2.9	2.6	2.3