化纤行业深度报告：下游需求景气复苏，化纤行业迎来周期景气反转-20210411-光大证券-51页_2mb

化纤行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了化纤行业在2020年疫情后的复苏情况，指出随着国内外疫情逐步好转、原油价格回升，化纤行业迎来了周期景气反转。主要产品如涤纶长丝、氨纶和粘胶短纤在需求回暖、库存下降、价差扩大等多重因素推动下，盈利能力显著提升，行业估值逐步修复。报告重点推荐了恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、华峰化学和三友化工等龙头企业。

主要观点

• 行业景气反转：2020年疫情导致化纤行业库存高企，但随着疫情常态化，国内外需求回暖，行业进入补库周期，景气度持续上升。
• 涤纶长丝需求回暖：下游纺服出口需求增加，带动涤纶长丝库存下降，价差持续扩大，行业集中度提升。
• 氨纶需求增长：疫情催生防疫物资需求，氨纶出口及表观消费量增长，库存降至低位，价差升至历史高位。
• 粘胶短纤替代效应：国内棉花供需缺口和低库存推动粘胶短纤需求增长，行业去库存态势明显，价差有望迎来拐点。

关键信息

行业背景

• 化纤行业经历多年扩产周期，2019年末新增产能基本完成，行业供给见底。
• 2020年初受疫情影响，下游需求骤降，库存高企，行业景气度低迷。
• 2020年二季度开始，国内疫情稳定，海外需求复苏，化纤行业进入补库周期。

涤纶长丝

• 2020年表观消费量3047万吨，同比增长1.6%。
• 2021年4月涤丝POY库存降至16天，处于历史低位。
• 预计未来两年涤纶长丝产能增速稳定，行业集中度有望进一步提升。

氨纶

• 2020年表观消费量约68万吨，同比增长5%。
• 2021年4月氨纶40D价格达45500元/吨，价差升至历史高位。
• 未来两年新增产能有限，行业供给格局有望边际改善。

粘胶短纤

• 2020年表观消费量约1600万吨，同比增长2.5%。
• 国内棉花库存低，替代效应推动粘胶价格上行。
• 行业集中度提升，中小产能逐步退出。

投资建议

• 涤纶长丝：推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣。
• 氨纶：推荐华峰化学。
• 粘胶短纤：推荐三友化工。

风险分析

• 油价及宏观经济波动风险。
• 疫情反复可能影响下游需求。
• 项目投产不及预期风险。

重点公司盈利预测与估值

行业前景展望

• 涤纶长丝：未来两年产能增速稳定，需求增长快于供给，行业景气持续。
• 氨纶：产能投放放缓，需求增长带动价差上行，行业集中度提升。
• 粘胶短纤：替代效应显著，价格有望持续上涨，行业集中度进一步加强。

行业趋势总结

• 需求回暖：国内外疫情好转带动纺服需求复苏，推动化纤行业景气度上升。
• 库存下降：行业经历去库存过程，进入补库周期，库存处于历史低位。
• 价差扩大：主要产品价差持续扩大，盈利能力回升。
• 集中度提升：龙头企业凭借成本和规模优势，行业集中度持续提升。
• 估值修复：行业关注度提升，估值进入修复通道。