深度报告-20210411-光大证券-化纤行业深度报告_下游需求景气复苏_化纤行业迎来周期景气反转_51页_3mb

行业研究总结：化纤行业迎来周期景气反转

核心内容

化纤行业在2020年疫情冲击后，经历了库存高企、需求萎缩的阶段，但随着疫情逐步控制和全球经济复苏，下游需求回暖，行业迎来周期景气反转。主要产品如涤纶长丝、氨纶和粘胶短纤的库存降至历史低位，价差和盈利能力显著回升。行业集中度不断提升，龙头企业凭借低成本和产能优势占据主导地位，估值进入修复阶段。

主要观点

1. 行业景气度回暖

   • 2020年疫情导致下游需求下降，库存高企，行业进入低迷期。
   • 2020年二季度后，国内疫情得到控制，海外需求复苏，带动化纤行业去库存，补库周期开启。
   • 2021年随着原油价格回升和全球疫情常态化，化纤行业景气度持续回暖，盈利预期改善。

2. 涤纶长丝需求回升

   • 下游纺织服装需求回暖，带动涤纶长丝出口和表观消费量增长。
   • 行业库存降至低位，价差持续扩大，盈利显著改善。
   • 未来两年涤纶长丝产能增速稳定，行业集中度进一步提升。

3. 氨纶供需格局改善

   • 疫情催生防疫物资需求，氨纶表观消费量和出口量显著增长。
   • 氨纶库存降至历史低位，价格和价差升至高位，盈利能力增强。
   • 产能投放趋缓，行业集中度提升，龙头企业优势明显。

4. 粘胶短纤替代效应显著

   • 下游订单回暖，库存下降，价差周期迎来拐点。
   • 国内棉花供需缺口和低库存推动粘胶短纤需求增长，价格有望上行。
   • 中小产能退出，行业集中度提高，盈利预期改善。

关键信息

• 行业周期：化纤行业资本开支周期接近尾声，供给见底，进入补库周期。
• 需求变化：纺织服装出口回暖，防疫物资需求增加，带动化纤行业整体需求上升。
• 库存变化：2020年初库存高企，二季度后库存下降，2020年底降至低位，2021年有望持续补库。
• 产能变化：涤纶长丝、氨纶和粘胶短纤产能投放趋缓，行业集中度提升。
• 盈利能力：随着需求回暖和库存下降，主要产品价差和盈利显著改善。
• 投资建议：推荐涤纶长丝龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣；氨纶推荐华峰化学；粘胶短纤推荐三友化工。

行业重点公司盈利预测与估值

风险分析

• 油价波动：原油价格波动可能影响化纤行业成本。
• 疫情反复：疫情反复可能影响下游纺织服装需求。
• 产能投产不及预期：新增产能投放不及预期可能影响行业供需格局。

行业趋势

• 涤纶长丝：需求回暖，库存降至低位，未来产能增速稳定，集中度提升。
• 氨纶：需求增长，库存下降，价差和盈利显著改善，行业集中度提升。
• 粘胶短纤：替代效应显著，库存下降，价差周期迎来拐点，集中度加强。

图表目录

• 图1：CCPI与化工行业固定资产投资对比
• 图2：化学纤维制造业与化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额同比
• 图3：国内化纤新增产能情况
• 图4：国内化纤月度累计产量及同比
• 图5：CCPI与化学纤维存货对比
• 图6：化学纤维产成品存货
• 图7：化学纤维制造业出口交货值
• 图8：化纤产能利用率
• 图9：国内纺服出口金额
• 图10：国内纺服出口金额同比变化
• 图11：涤纶长丝下游织机开工率
• 图12：中国轻纺城月均成交量对比
• 图13：国内服装类零售额
• 图14：国内服装鞋帽及针、纺织品类零售额及同比
• 图15：化纤制造业PPI同比/环比
• 图16：化纤制造业工业增加值同比变动
• 图17：化纤制造业与基础化工行业PE（ttm）
• 图18：化纤制造业市净率
• 图19：涤纶长丝产业链
• 图20：涤纶长丝消费平均结构占比
• 图21：长丝下游应用领域零售额累计同比
• 图22：江浙地区涤纶长丝平均产销率
• 图23：涤纶长丝出口量与同比增速
• 图24：涤纶长丝表观消费量与同比增速
• 图25：涤丝POY库存（天）
• 图26：涤丝FDY库存（天）
• 图27：涤丝DTY库存（天）
• 图28：坯布库存（天）
• 图29：涤纶长丝价差走势
• 图30：PX价格及PX-石脑油价差走势
• 图31：2013-2020年PX供需格局
• 图32：PTA价格及价差走势
• 图33：2013-2020年国内PTA供需格局
• 图34：MEG价格趋势
• 图35：2013-2020年MEG供需格局
• 图36：2016-2020年聚酯产业链及上游产品利润对比
• 图37：2013-2020年涤纶长丝供给格局与开工率
• 图38：2017-2020年涤纶长丝行业集中度CR4
• 图39：2020年涤纶长丝行业集中度情况
• 图40：氨纶连续聚合干法纺丝技术
• 图41：氨纶产业链
• 图42：2020年国内氨纶下游织造需求占比
• 图43：2020年国内氨纶下游应用占比
• 图44：氨纶表观消费量与同比增速
• 图45：国内氨纶出口量
• 图46：2019-2020年国内氨纶月度表观消费量
• 图47：2019-2020年国内氨纶月度出口量
• 图48：2020年以来国内氨纶库存情况
• 图49：国内氨纶价格及价差走势
• 图50：氨纶原材料价格走势
• 图51：国内氨纶产能、产量与同比增长情况
• 图52：2016-2020年氨纶行业集中度持续提升
• 图53：2020年国内氨纶产能占比情况
• 图54：2016年国内氨纶产能占比情况
• 图55：粘胶短纤产业链
• 图56：粘胶短纤工艺流程图
• 图57：粘胶短纤下游需求结构及无纺布用消费量增速
• 图58：人棉纱价格走势
• 图59：粘胶短纤表观消费量、同比增速与环比增速
• 图60：粘胶短纤出口量与环比增速
• 图61：2017年以来粘胶短纤库存（天）和负荷走势
• 图62：粘胶短纤成本构成
• 图63：溶解浆表观消费量及增速
• 图64：溶解浆产量与进口量
• 图65：2017年以来粘胶短纤价格及价差走势
• 图66：2016-2020年棉花供需状况
• 图67：2000-2020年棉花库存
• 图68：粘胶短纤与棉花价差走势
• 图69：粘胶短纤产量、产能、产能利用率及产能同比增长情况
• 图70：2015-2020年粘胶短纤进出口情况
• 图71：2020年粘胶短纤全球主产国产能占比
• 图72：2021年国内粘胶短纤行业集中度（按产能口径统计）

表格目录

• 表1：化纤与化学原料和制品投资周期比较
• 表2：涤纶长丝分类
• 表3：涤纶长丝工艺
• 表4：PX21-22年新增产能情况
• 表5：PTA21-22年新增产能情况
• 表6：涤纶长丝2021年新增产能情况
• 表7：涤纶长丝2022年部分装置投产计划
• 表8：氨纶性能优异
• 表9：氨纶生产工艺
• 表10：常规型氨纶主要原料平均消耗表
• 表11：2020年国内氨纶现有产能情况
• 表12：国内氨纶未来新增产能情况
• 表13：近几年国内氨纶淘汰产能情况
• 表14：粘胶短纤产品类型
• 表15：棉花与粘胶短纤优劣势对比
• 表16：2020年粘胶短纤行业产能统计
• 表17：2021年粘胶短纤预计新增/淘汰产能
• 表18：恒力石化盈利预测与估值简表
• 表19：荣盛石化盈利预测与估值简表
• 表20：东方盛虹盈利预测与估值简表
• 表21：桐昆股份盈利预测与估值简表
• 表22：恒逸石化盈利预测与估值简表
• 表23：新凤鸣关键项目预测（百万元）
• 表24：新凤鸣可比公司估值
• 表25：新凤鸣盈利预测与估值简表
• 表26：华峰化学盈利预测与估值简表
• 表27：三友化工盈利预测与估值简表
• 表28：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级