2019年化工行业年报前瞻：下游行业表现较强，行业筑底静待反转中泰证券-22页_1mb

报告摘要

2019年化工行业年报前瞻总结

核心内容概览

2019年化工行业整体表现承压，但部分子行业开始出现复苏迹象。行业库存持续去化，开工率缓慢回升，但需求端受经济增速回落和中美关系变化影响，化工品价格普遍大幅下滑。随着年底出口交货值与PPI同比增速企稳回升，化工行业有望迎来周期反转。

主要观点

行业整体承压：2019年化工行业三大子板块盈利分化，化学原料及化学制品制造业营收与利润均下滑，化学纤维制造业利润减少，而橡胶和塑料行业保持稳健增长。
盈利分化明显：部分下游行业如改性塑料、钾肥、化纤和轮胎表现较好，而原材料端如粘胶、炭黑、氯碱、纯碱等则因产品价格下降而亏损。
龙头公司表现突出：行业龙头通过优化产业链、成本控制和市场拓展，实现业绩增长，如华鲁恒升、桐昆股份、扬农化工、新和成、雅克科技等。
风险提示：宏观经济下行、原油价格波动、企业经营风险、项目投产不及预期以及疫情进一步发酵等是行业面临的主要风险。

关键信息

行业数据概览

上市公司总数：334家
行业总市值（百万元）：29320.30
行业流通市值（百万元）：23863.06

公司表现

华鲁恒升：2019年净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
桐昆股份：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
扬农化工：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
新和成：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
海利得：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
雅克科技：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。
万华化学：净利润增长，PE估值下降，评级为买入。

行业分析

1.1 降价去库存接近尾声，行业筑底静待反转

2018年11月开始进入去库存周期，2019年全年产成品存货同比下降。
开工率自2018年底缓慢回升，产销维持高位。
需求端疲软，化工品价格普遍下滑，但年底出口交货值与PPI同比增速企稳，预示行业可能迎来反转。

1.2 化工行业盈利能力分化，亏损面普遍加大

化学原料及化学制品制造业营收与利润下滑，毛利率下降。
化学纤维制造业利润减少，但营收增长。
橡胶和塑料行业营收增长，利润增加。
化工行业整体资产负债率平稳，但主体行业亏损面扩大。

子行业分析

2.1 行业整体承压，盈利分化明显

化工行业整体承压，230家上市公司预计实现净利润470.47亿元-562.74亿元，同比减少6.6%-21.9%。
半数企业业绩同比增长，主要集中在改性塑料、钾肥、化纤、轮胎等下游行业。

2.2 子行业景气不一，龙头强者恒强

2.2.1 改性塑料

原材料价格下降，毛利率提升，助力业绩增长。
龙头企业通过重组提升竞争力，如金发科技收购上游企业，实现一体化发展。

2.2.2 化肥行业

钾肥盈利增长，磷肥和氮肥受价格波动和产量下滑影响，净利润减少。
东凌国际因产销增加和价格提升实现盈利增长，而*ST盐湖因破产重整损失巨大。

2.2.3 化纤行业

涤纶行业因一体化优势和产品毛利率稳定，业绩增长明显。
氨纶行业供大于求，价格弱势运行，但龙头企业盈利稳居前列。
粘胶短纤行业因产能过剩和需求疲软，多数企业亏损。

2.2.4 氯碱行业

烧碱价格下滑，PVC盈利较为平稳。
新疆天业和新金路因烧碱价格下降，净利润大幅减少。
英力特因产品销量增加，净利润明显好转。

2.2.5 炭黑行业

产能集中投放，需求缺乏支撑，产品价格持续下行。
原料煤焦油价格高位震荡，进一步压缩利润空间。
企业通过调整产能和优化成本，尝试缓解行业竞争压力。

2.2.6 轮胎行业

原材料成本稳定低位，提升企业毛利水平。
海外市场营收增加，助力公司业绩增长。
青岛双星因库存减值，出现亏损，其他企业盈利提升。

化工品价格变动汇总

产品分类	产品名称	单位	2019年涨幅	2018年均价	2019年均价	同比变化
石化	WTI期货(主连合约)	美元/桶	27.3%	64.8	57.2	-11.7%
石化	Brent期货(主连合约)	美元/桶	15.7%	71.5	63.4	-11.3%
石化	丙烷(冷冻货,CFR华东)	美元/吨	39.6%	552	499	-9.6%
石化	乙烯(CFR东南亚)	美元/吨	-11.8%	1152	792	-31.3%
石化	纯苯(FOB韩国)	美元/吨	38.2%	818	664	-18.9%
石化	丁二烯(CFR东南亚)	美元/吨	-21.4%	1396	1013	-27.4%
石化	对二甲苯	元/吨	-10.9%	8453	6775	-19.9%
石化	丙酮	元/吨	49.3%	5113	4655	-9.0%
石化	丙烯腈	元/吨	-4.3%	15793	11639	-26.3%
石化	丙烯酸	元/吨	-21.2%	8361	7046	-15.7%
石化	丙烯酸甲酯	元/吨	-23.4%	11055	9172	-17.0%
石化	正丁烷	美元/吨	50.3%	552	513	-7.0%
石化	正丁醇	元/吨	-10.4%	7668	6556	-14.5%
石化	异丁醛	元/吨	-15.6%	7086	5412	-23.6%
石化	新戊二醇	元/吨	-9.3%	12293	8604	-30.0%
石化	顺酐	元/吨	7.1%	8641	6806	-21.2%
石化	苯胺	元/吨	26.4%	9804	7110	-27.5%
石化	苯乙烯	元/吨	-10.1%	10729	7902	-26.3%
石化	邻苯二胺	元/吨	11.1%	21558	19838	-8.0%
石化	苯酚	元/吨	-12.8%	9935	7663	-22.9%
石化	双酚A	元/吨	-2.9%	13600	10107	-25.7%
石化	己二酸	元/吨	-3.8%	10713	8093	-24.5%
石化	己二胺	元/吨	-55.2%	64475	38003	-41.1%
石化	环己酮	元/吨	-5.4%	12202	8470	-30.6%
石化	己内酰胺	元/吨	-10.9%	16161	11817	-26.9%
石化	辛醇	元/吨	-14.8%	8854	7370	-16.8%
石化	MTBE	元/吨	3.6%	5917	5635	-4.8%
石化	硫酸(98%,浙江嘉化)	元/吨	-37.5%	458	329	-28.2%
石化	脂肪醇(C12-14,华东市场)	元/吨	-9.2%	12038	9299	-22.7%
石化	棕榈油(24度,宁波)	元/吨	48.0%	4892	5239	7.1%
煤化工	甲醇	元/吨	-7.7%	3113	2161	-30.6%
煤化工	甲醛	元/吨	-8.2%	1522	1175	-22.8%
煤化工	甲酸	元/吨	-19.7%	5066	2459	-51.5%
煤化工	二甲醚	元/吨	-6.5%	4288	3542	-17.4%
煤化工	环氧乙烷	元/吨	-10.6%	10287	7764	-24.5%
煤化工	减水剂	元/吨	-10.9%	3247	2917	-10.1%
煤化工	醋酸	元/吨	-25.9%	4551	2902	-36.2%
煤化工	醋酸乙烯	元/吨	-24.6%	8249	6495	-21.3%
煤化工	醋酸乙酯	元/吨	-6.5%	7023	5671	-19.3%
煤化工	醋酸丁酯	元/吨	-7.1%	7910	6466	-18.2%
煤化工	醋酐(华鲁恒升)	元/吨	-24.6%	7751	5439	-29.8%
煤化工	丁二醇(BDO)	元/吨	-11.5%	11169	8729	-21.8%
煤化工	无烟煤	元/吨	-12.3%	1221	1071	-12.2%
煤化工	动力煤	元/吨	-3.6%	594	572	-3.6%
煤化工	焦炭	元/吨	-12.4%	2145	1916	-10.7%
煤化工	工业萘	元/吨	-3.6%	5132	4385	-14.5%
煤化工	粗酚(河南博海化工)	元/吨	-20.8%	5510	4796	-12.9%
煤化工	炭黑(N330,山东)	元/吨	-21.0%	7300	5487	-24.8%
煤化工	DOP	元/吨	-13.6%	9031	7721	-14.5%
煤化工	煤焦油	元/吨	-24.0%	3340	2797	-16.3%
煤化工	苯酐	元/吨	-13.2%	7376	6357	-13.8%
聚氨酯	环氧丙烷	元/吨	-4.8%	12063	10094	-16.3%
聚氨酯	DMF	元/吨	15.6%	5873	5120	-12.8%
聚氨酯	TDI	元/吨	-22.1%	27932	12353	-55.8%
聚氨酯	纯MDI	元/吨	-25.2%	28540	18151	-36.4%
聚氨酯	聚合MDI	元/吨	12.2%	18673	12913	-30.8%
聚氨酯	软泡聚醚	元/吨	-4.4%	12682	10579	-16.6%
聚氨酯	硬泡聚醚	元/吨	-1.1%	10928	8670	-20.7%
聚氨酯	TPU	元/吨	0.0%	33500	33500	0.0%
聚氨酯	鞋底原液(鞋中底,华东)	元/吨	-2.3%	19146	16988	-11.3%
聚氨酯	浆料	元/吨	3.2%	10679	9629	-9.8%
农药	甘氨酸	元/吨	-17.4%	13143	11135	-15.3%
农药	草甘膦	元/吨	-21.3%	27157	24295	-10.5%
农药	二乙醇胺	元/吨	4.0%	11356	10153	-10.6%
农药	双甘膦	元/吨	-9.7%	15923	15108	-5.1%
农药	亚氨基二乙腈(IDAN)	元/吨	-7.4%	11842	12316	4.0%
农药	纯吡啶	元/吨	-10.7%	30854	27728	-10.1%
农药	麦草畏	元/吨	-15.0%	95000	88985	-6.3%
农药	多菌灵	元/吨	-6.6%	38404	35893	-6.5%
农药	百菌清	元/吨	-23.8%	47500	46721	-1.6%
农药	代森锰锌	元/吨	-9.3%	22798	20050	-12.1%
农药	吡虫啉	元/吨	-29.7%	188269	137307	-27.1%
农药	毒死稗(华东,97%)	元/吨	-14.2%	48769	45699	-6.3%
农药	百草枯(42%母液)	元/吨	-16.7%	19971	14752	-27.1%

总结

2019年化工行业整体承压，但部分子行业如改性塑料、钾肥、化纤、轮胎等表现较好，行业正逐步进入筑底阶段，等待反转。尽管多数企业面临业绩下滑，但龙头公司通过优化产业链、成本控制和市场拓展，实现盈利增长。行业整体资产负债率平稳，但主体行业亏损面扩大。未来随着出口交货值和PPI同比增速企稳回升，行业有望迎来新的增长点。同时，宏观经济下行、原油价格波动、企业经营风险和疫情等因素仍是行业面临的主要风险。

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