合成纤维及树脂行业：终端回暖叠加补库需求，顺周期有望带动化纤行业上行-20210116-安信证券-20页_1mb

化纤行业分析总结

核心内容

化纤行业在2020年因疫情导致需求萎缩、成本端塌陷，出现库存快速累高，行业景气度探底。随着疫情逐步好转，终端需求回暖，产业链补库预期增强，行业有望迎来新一轮景气周期。

主要观点

• 成本端支撑增强：原油价格逐步回升，带动上游原材料如PX、PTA、MEG等价格上行，为化纤行业提供成本支撑。
• 终端需求回暖：国内消费市场逐步复苏，海外“社交经济”及“宅经济”需求修复，推动化纤产品价格上行。
• 库存周期改善：行业从主动去库向被动去库阶段过渡，库存去化为价格上行奠定基础。
• 供需格局优化：涤纶长丝产能增速放缓，行业集中度提升；需求增速高于产能增速，供需关系向好。
• 粘胶短纤格局改善：行业扩产周期结束，供应端集中度提升，寡头格局形成；无纺布需求增加带动粘胶短纤价格上行。

关键信息

1. 行业现状与趋势

• 2020年行业表现：疫情导致终端需求萎缩，化纤行业库存快速累高，行业景气度处于历史低位。
• 2021年行业展望：随着终端回暖、成本支撑、库存去化，化纤行业有望迎来景气周期。

2. 涤纶长丝分析

• 供应端：2021年涤纶长丝产能增速为6.22%，行业集中度提升，龙头话语权增强。
• 需求端：国内服装类需求预计增长3.4%，家纺类需求增长1.6%，产业需求增长1.21%，需求增速高于产能增速。
• 原材料端：PX、PTA、MEG产能扩张，带动成本上行，但长丝环节利润空间有望扩大。

3. 粘胶短纤分析

• 供应端：行业扩产周期结束，短期无新进入者，寡头格局成形，CR5有效产能占比85.1%。
• 需求端：无纺布需求占比提升至17%，带动粘胶短纤需求增长；棉花价格下行，棉花-粘短价差扩大，替代效应显现。
• 政策支持：行业规范文件提升准入门槛，限制小产能，推动行业集中度提升。

4. 投资建议

• 投资标的：聚酯产业链中桐昆股份、新凤鸣，粘胶短纤产业链中三友化工。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 业绩弹性：桐昆股份涤纶长丝价格每上涨100元/吨，业绩弹性为5.05亿元；新凤鸣为3.55亿元；三友化工为4.79亿元。

风险提示

• 疫情反复导致终端需求低于预期。
• 原油价格大幅波动。
• 产品价格波动超预期。
• 各类假设不及预期。

行业表现

• 相对收益：1M 0.12%，3M 3.12%，12M -22.81%。
• 绝对收益：1M 10.30%，3M 17.02%，12M 8.74%。

分析师信息

• 分析师：张汪强
• 执业证书编号：S1450517070003
• 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072

图表与数据来源

• 图表数据来源包括Wind、国家统计局、百川盈孚、EIA、USDA等。
• 表格数据来源包括百川盈孚、国家统计局、中纤网等。

结论

在终端回暖、成本支撑、库存去化及政策利好等多重因素作用下，化纤行业有望迎来新一轮景气周期，相关标的具备良好投资价值。