20160826-招商证券-全筑股份-603030.SH-营收高增长_积极打造全生态家居服务平台_12页_1mb_1mb

全筑股份（603030.SH）总结

核心内容

全筑股份是一家专注于建筑装饰工程服务的综合性企业集团，致力于打造全生态家居服务平台。公司业务涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务，其中住宅全装修是其核心业务，占比高达95.83%。2016年上半年，公司实现营收12.52亿元，同比增长49.28%；净利润0.21亿元，同比增长3.54%。尽管营收增长显著，但净利润增速低于营收增速，主要受毛利率下降和管理费用增加影响。

主要观点

• 营收增长显著：2016年上半年公司营收同比增长49.28%，主要得益于签单增长和恒大项目完工产值提升。
• 净利润增长放缓：净利润增速仅为3.54%，低于营收增速，主因包括毛利率下降、应收账款坏账计提及管理费用增加。
• 毛利率与净利率变化：公司毛利率下降2.41个pp至11.11%，净利率下降1.11个pp至1.32%。尽管期间费用率上升，但营改增导致营业税金及附加减少，部分抵消了费用增长的影响。
• 全生态家居服务平台布局：公司计划通过整合设计、施工及后续服务，打造全生态家居服务平台，提供包括全住宅装修、互联网定制家装、豪装等多元化服务，并利用全筑易平台推进产品服务和专业服务。
• 全装修是未来趋势：全装修住宅在资源节约、环保、提升居住品质等方面具有显著优势，国家及地方政策大力推动其发展，预计未来国内全装修比例将大幅提升。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.74、0.91、1.08元，对应PE分别为39.3、32.0、27.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

一、公司业务结构

• 主营收入：2016年上半年营收12.52亿元，同比增长49.28%，其中公装施工业务占比95.83%。
• 细分业务：
  • 家装施工：营收1106.72万元，占营收的1.76%。
  • 设计业务：营收1963.97万元，占比1.57%。
  • 家具业务：占比极小，约为0.84%。

二、财务数据概览

• 每股收益（EPS）：2016年为0.74元，2017年为0.91元，2018年为1.08元。
• 每股净资产：从2014年的3.50元增长至2016年的5.99元，预计2018年将达到7.79元。
• 资产负债率：从2014年的74.2%下降至2016年的65.1%，但整体仍处于较高水平。
• PE与PB：2016年PE为39.3倍，PB为4.9倍；预计2018年PE为27.1倍，PB为3.7倍。

三、行业趋势与政策支持

• 全装修政策支持：国家自1999年起推动全装修发展，2013年后多地出台具体政策，明确全装修比例目标。
• 全装修优势：节约成本、保障结构安全、减少污染，符合消费者需求及政策导向。
• 未来市场前景：全装修住宅比例预计持续提升，从当前40%向80%迈进，带动行业增长。

四、公司发展战略

• 设计一体化：通过整合设计能力，提升与房地产商的合作关系，优化资源配置。
• 互联网家装：采用B2B2C模式，为楼盘提供定制精装服务，降低管理成本。
• 装修后服务：通过全筑易平台整合产品服务，同时依托专业团队提供售后服务，拓展客户生命周期价值。

五、风险提示

• 业绩低于预期：行业竞争加剧可能导致业绩不达预期。
• 外延拓展不及预期：公司依赖房地产商资源，若拓展不及预期将影响增长。
• 回款风险：行业收款周期较长，可能影响现金流。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐-A（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）

财务预测表摘要

结论

全筑股份凭借其在住宅全装修领域的领先优势和对全生态家居服务平台的战略布局，展现出强劲的增长潜力。尽管面临毛利率下降和管理费用增加的挑战，但其通过优化业务模式和利用政策支持，有望在未来实现持续增长。公司维持“强烈推荐-A”评级，建议投资者关注其在全装修市场的拓展及全生态平台的构建。