20180717-国金证券-全筑股份-603030.SH-订单翻倍增长_定制精装提升盈利质量_4页_1mb

全筑股份 (603030.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

全筑股份是一家专注于全装修及长租公寓领域的公司，近期获得国金证券的买入评级。公司2018年H1新签合同金额达到64.3亿元，同比增长124%，显示出强劲的业务增长势头。分析师黄俊伟认为，公司未来发展前景良好，目标价格为9.00-10.00元，当前市场价格为6.70元。

主要观点

订单增长显著

• 订单增长：2018年H1新签合同达64.3亿元，同比增长124%，其中Q1/Q2分别增长136%和119%，延续了2017年的高增长态势。
• 在手订单：截至2018年Q2，公司在手订单达116.2亿元，订单营收比为2.5倍，显示出未来营收增长的潜力。
• 定制精装业务：定制精装合同占比从2017年的16%提升至2018年Q1的23%和Q2的27%，表明公司业务结构优化，盈利能力增强。

市场前景广阔

• 全装修政策：我国全装修渗透率不足20%，预计未来8年CAGR达25%，市场规模有望在2025年达到万亿级别。
• 政策支持：长租公寓等政策推动，进一步利好全装修市场，公司作为B端家装龙头，有望受益。

财务表现改善

• 盈利质量提升：定制精装业务提高毛利率，B2B2C模式加速回款，改善现金流。
• 净利润增长：预计2018年和2019年归母净利分别为2.5亿元和3.9亿元，净利润率从2017年的3.6%提升至2020年的4.5%。
• 市盈率下降：公司市盈率从2016年的53.55倍降至2020年的5.91倍，显示估值趋于合理。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2016年0.566元，2018年预计0.469元，2020年预计1.134元。
• 每股净资产：从2016年的8.06元降至2017年的2.98元，但2020年预计提升至5.21元。
• 每股经营性现金流：2018年预计为-0.423元，2020年预计为-0.583元，显示公司现金流有所改善。
• 净资产收益率：从2016年的7.02%提升至2020年的21.76%，显示公司盈利能力增强。

投资建议

• 目标价格：9.00-10.00元，当前价格为6.70元，存在上涨空间。
• 评级分布：近期市场中相关报告中“买入”评级占比最高，评分1.74，对应“买入”建议。

风险提示

• 地产投资下行：若地产投资不及预期，可能影响公司业务。
• 全装修业务毛利率下降：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 应收账款坏账：公司应收账款周转天数增加，存在坏账风险。

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2018年为6,877亿元，2020年为13,470亿元。
• 净利润：预计2018年为253亿元，2020年为611亿元。
• 净利率：从2017年的3.6%提升至2020年的4.5%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2018年预计为-228亿元，2020年预计为-314亿元。
• 投资活动现金净流：2018年预计为-65亿元，2020年预计为-69亿元。
• 筹资活动现金净流：2018年预计为633亿元，2020年预计为523亿元。

资产负债表

• 总资产：预计2020年为12,741亿元，总资产增长率从2017年的34.15%降至2020年的30.45%。
• 负债股东权益合计：预计2020年为12,741亿元，资产负债率从2017年的67.84%升至2020年的77.18%。

比率分析

• 应收账款周转天数：从2017年的173.4天增至2020年的195天。
• 存货周转天数：从2017年的44.1天增至2020年的65天。
• 应付账款周转天数：从2017年的154.1天增至2020年的165天。
• 净负债/股东权益：从2017年的22.92%升至2020年的63.06%。
• EBIT利息保障倍数：从2017年的4.7降至2020年的6.8。
• 总资产收益率：从2017年的3.10%升至2020年的4.80%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 地产投资下行风险：地产投资不及预期可能影响公司业务。
• 全装修业务毛利率下降风险：行业竞争加剧可能导致毛利率下滑。
• 应收账款坏账风险：应收账款周转天数增加，存在坏账风险。

市场相关报告评级

• 买入评级：共7份报告给出买入评级，评分1.74，对应“买入”建议。
• 增持评级：14份报告给出增持评级。
• 中性/减持评级：无报告给出中性或减持评级。

总结

全筑股份在2018年H1实现了显著的订单增长，显示出其在全装修和长租公寓市场的强劲竞争力。公司通过优化订单结构，提升定制精装业务占比，改善了财务报表质量。尽管存在一定的风险，但市场普遍看好其未来发展前景，给予买入评级。