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美国通胀路径预测与2023年展望

核心内容

本报告分析了2023年美国通胀的未来走势，基于三种视角：视角A（基于五大类目的关键函数）、视角B（基于黏性vs弹性通胀）和视角C（基于环比中枢），预测美国通胀中枢将下行，23Q2或下破6%。同时，报告还提示了相关风险，包括经济衰退和模型预测偏差。

主要观点

• 2023年通胀路径预测：基于三种模型推演，预测显示美国通胀中枢将下行，2023年4月可能跌破6%，年底或跌至 2.31%。
• 通胀节奏与市场预期：模型预测的通胀读数均高于分析师一致预期，但随着高基数效应、货政紧缩滞后效应及衰退预期的显现，通胀将出现更快速的回落。
• 黏性通胀主导：由于黏性通胀权重占比高达75%，其惯性较强，通胀回落之路将较为漫长。
• 模型与市场预期差：模型预测与市场预期之间的差异为投资策略提供方向，投资需关注通胀预期与实际走势的偏差。

关键信息

1. 2022年美国通胀回顾

• CPI同比增速：2022年前9个月中，7次高于预期，1次符合预期，1次低于预期。
• 核心CPI同比增速：6次高于预期，1次符合预期，2次低于预期。
• 通胀驱动因素：
  • 弹性通胀：受疫情、供应链问题及短期冲击影响，导致部分项目价格波动剧烈。
  • 黏性通胀：受工资、物价预期等长期因素影响，通胀扩散压力加剧，导致通胀难以快速回落。

2. 2023年美国通胀展望的三个视角

视角A：基于五大类目的关键函数

• 机动车 = f（芯片）：
  • 供给端受芯片短缺影响，需求端受财政刺激与疫情推动。
  • 2023年底，机动车CPI同比增速预计转负。
• 能源 = f（油价）：
  • 能源通胀与油价高度相关，R²为65.33%。
  • 2023年Q2，CPI能源同比增速预计回落至0-10%区间。
• 广义商品 = f（供应链）：
  • 供应链压力指数回落，库存周期从被动去库向主动去库切换。
  • 广义商品CPI同比增速预计在23Q2-Q3期间出现负增长。
• 居住 = f（房价）：
  • 居住通胀由租金与自住房折算构成，具有滞后性。
  • 预计2023年3月触及峰值后逐步回落，年底或降至3.26%。
• 广义服务 = f（工资，通胀预期）：
  • 工资与通胀预期共同驱动服务通胀，存在螺旋上升风险。
  • 预计广义服务通胀将在2023年开启镜像式下跌。

视角B：基于黏性vs弹性通胀

• 黏性通胀：占CPI权重75%，价格变动频率长，惯性强。
• 弹性通胀：占CPI权重25%，价格变动频率短，已出现快速回落。
• 预测结果：若黏性通胀持续上行、弹性通胀持续回落，CPI同比增速预计在2023年7月跌至 5.95%，年底跌至 4.87%。
• 风险提示：黏性通胀可能因经济衰退而出现拐点，但当前仍需警惕其持续上行的风险。

视角C：基于环比中枢

• 假设条件：假设CPI环比增速维持 0.2%、0.4%、0.6%、0.8% 四档。
• 预测路径：
  • 若维持 0.2% 环比中枢，2023年6月CPI同比增速可能回落至 2%。
  • 若维持 0.4% 环比中枢，预计2023年3月CPI同比增速跌至 5.74%，6月触及 3.83%。
• 当前环境：与1960-1989年类似，通胀中枢可能维持在 0.4% 档位。

策略启示

1. 模型通胀预期与市场通胀预期

• 模型预测：三类模型预测均高于市场预期，但随着高基数效应与货政紧缩滞后效应显现，通胀将加速回落。
• 市场交易逻辑：2023年上半年仍偏向“通胀→紧缩”逻辑，但二季度末后可能转向“通胀回落→FedPivot”逻辑。

2. 更长期的高通胀中枢与策略启示

• 长期通胀预期：2022年下半年以来，市场对10年期通胀预期已从 2% 提升至 2.5%。
• 资产价格反映：长期通胀中枢可能上移，需关注资产价格对通胀预期的提前反映。

风险提示

• 美国经济衰退风险：若经济衰退提前发生，可能成为黏性通胀的拐点。
• 模型预测偏差风险：预测基于假设，存在模型误差和数据偏差的可能。

分析师与研究助理简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术与行业经验。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具备海外宏观与资产配置研究经验。

投资评级说明

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告所载信息及观点基于作者研究，不保证其准确性或完整性。
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参考资料：彭博、德邦研究所