20220412-东吴证券-宏观点评_美国通胀情景演绎_极限在哪里__8页_785kb

报告摘要

宏观点评20220412总结

核心内容

2022年4月12日发布的宏观点评，主要聚焦于美国通胀情景的分析。在俄乌冲突和中国疫情反弹等外部因素的扰动下，美国通胀的走势面临不确定性。研究团队通过构建乐观、中性、悲观三种情景假设，对美国通胀的未来走势进行了预测，并倾向于中性情景，预计美国通胀将在4月见顶回落，年末回落至6%以内。

主要观点

美国通胀持续超预期：彭博经济学家对美国通胀的预测多次上调，显示通胀压力仍较强。
工资-通胀螺旋持续：自2021年10月以来，美国私人行业平均时薪增速普遍突破5%，但实际工资因通胀而下降，与疫情前趋势差距扩大。
房租通胀未见缓解：标普美国房价指数在2021年8月见顶回落，因此住房租金增速回落至少要等到2023年初。
俄乌冲突加剧通胀风险：OECD预计俄乌冲突在未来12个月可能推升美国通胀约1.4个百分点，增加滞涨风险。
中国疫情对供应链的影响：上海疫情自2022年3月起开始显现对供应链的扰动，卡车司机短缺影响物流效率，进而影响美国进口和全球供应链稳定性。
通胀情景预测：
- 乐观情景：俄乌冲突在2022年二季度缓解，WTI油价回落至85美元/桶，预计美国通胀拐点在3月，年末回落至5.48%。
- 中性情景：WTI油价回落至90美元/桶，NYMEX天然气价格稳定在7.1美元/百万英热，预计通胀拐点在4月，年末回落至5.93%。
- 悲观情景：俄乌冲突持续，WTI油价年末录得97美元/桶，NYMEX天然气价格中枢在7.3美元/百万英热，预计通胀拐点在4月，年末回落至6.14%。
美联储政策预期：3月CPI数据将是5月美联储议息会议前的最后一份报告，若通胀强劲，市场预期将支持5月加息50个基点并加速缩表。预计4-5月10年期美债利率将在2.5%-3%之间波动。

关键信息

CPI数据表现：2022年2月美国CPI同比增7.9%，核心CPI同比增6.4%，能源价格同比增25.7%，交通运输价格同比增21.1%。
市场预期：4月11日联邦基金利率期货显示市场预期年内将加息至2.6%。
风险提示：疫情扩散超预期、政策对冲经济下行力度不足等。

情景分析与预测

情景	WTI油价（美元/桶）	NYMEX天然气价格（美元/百万英热）	通胀拐点	年末CPI预测（%）
乐观	回落至85	稳定增长至7.1	3月	5.48
中性	回落至90	稳定增长至7.1	4月	5.93
悲观	年末达97	稳定增长至7.3	4月	6.14

数据来源与图表说明

图1：显示美国核心CPI飙升速度已超越上世纪60年代。
图2：反映彭博经济学家对美国通胀预测的持续上调。
图3：显示2022年2-3月美国多行业平均时薪增速超过5%。
图4：显示实际工资下降，与疫情前趋势差距扩大。
图5：纽约联储调查显示消费者预期未来一年实际收入将收缩。
图6：显示美国职位空缺和离职率仍维持高位。
图7：标普美国房价指数领先住房租金约15个月。
图8：OECD预计俄乌冲突在未来12个月推升美国通胀约1.4个百分点。
图9：显示上海港口等待装卸船只数量增加，堵塞风险显现。
图10：展示美国CPI走势的三种情景假设。
图11：展示美国核心PCE和核心CPI的预测情况。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘5%-15%；
- 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘-5%至5%；
- 减持：预期未来6个月个股跌幅相对大盘-5%至-15%；
- 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对大盘15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月行业指数相对大盘-5%至5%；
- 减持：预期未来6个月行业指数相对弱于大盘5%以上。