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研究创造价值总结

核心内容

本报告由宝城期货金融研究所贵金属研究小组发布，分析了2021年上半年贵金属市场的走势及影响因素。主要围绕全球宏观经济形势、通胀压力、美联储货币政策导向以及黄金ETF和官方黄金储备的变化展开，旨在为投资者提供市场趋势和投资价值的参考。

主要观点

1. 贵金属走势回顾

• 黄金：2021年上半年总体呈现宽幅震荡，COMEX黄金在1700美元下方构筑双底后沿上升通道运行，随后围绕1900美元震荡整理。5月黄金价格突破关键关口，涨幅达7.5%，但美联储鹰派政策导致价格回调。
• 白银：年初因GameStop事件上涨，最高触及30.35美元，后因事件热度退去而回落。4月后在通胀预期升温下再度上涨，但美联储政策转向使价格失守多个整数关口。白银表现强于黄金，因其兼具避险与工业属性。

2. 宏观经济与通胀形势

• 全球经济复苏：尽管疫情尚未结束，但主要经济体（尤其是中国和美国）经济复苏态势良好，世界银行将2021年全球经济增长预期上调至5.6%，中国上调至8.5%。
• 通胀压力上升：中国5月PPI同比上涨9%，创2008年以来新高；美国5月CPI同比上涨5%，核心CPI上涨3.8%，显示通胀压力较大。
• 货币政策博弈：美联储维持购债规模不变，但鹰派基调明显，点阵图显示2023年加息预期增强，引发市场对通胀是否为短期现象的争议。

3. 黄金ETF与官方储备变化

• 黄金ETF持仓回升：5月全球黄金ETF总持仓增加61.3吨，扭转了连续三个月的净流出趋势，亚洲地区黄金ETF持仓增长最为显著。
• 区域差异：北美和欧洲基金出现净流出，而亚洲基金净流入显著，中国大陆基金流入5.7吨，占AUM增长的8.8%。
• 官方储备动态：截至2021年3月底，全球官方黄金储备为35,394.8吨，其中欧元区占比59.5%。4月全球央行购金量为74.1吨，主要由泰国、土耳其等国推动。

关键信息

• 金价波动：黄金价格在5月上涨7.5%，但美联储政策转向后出现回调，6月初高点下跌150美元。
• 白银表现：白银走势强于黄金，5月价格突破1900美元，但受美联储政策影响，价格回落。
• 全球ETF流入：低成本黄金ETF板块5月净流入8.3吨，占全球黄金ETF净流入总量的13%。
• 央行购金行为：全球央行4月净增黄金储备69.4吨，其中泰国购金最多（43.5吨），而俄罗斯和德国出现黄金储备减持。
• 通胀与政策矛盾：通胀压力上升与宽松政策的博弈成为贵金属走势的核心因素，市场对通胀是否为长期风险存在分歧。

贵金属市场展望

• 贵金属市场将面临更加复杂的运行轨迹，避险功能虽受部分削弱，但不会终结。
• 美联储政策转向可能影响贵金属价格，但全球经济复苏和供应短缺仍可能支撑部分商品价格。
• 未来需密切关注通胀走势、货币政策变化及全球经济复苏的持续性。

结论

贵金属市场在2021年上半年呈现震荡格局，主要受通胀预期和美联储政策影响。尽管黄金ETF持仓有所回升，但市场对通胀的担忧和货币政策的转向仍对价格形成压制。未来贵金属走势将更加复杂，需结合宏观经济、政策导向和供需变化综合判断。

数据来源

• 世界黄金协会（WGC）
• 国际货币基金组织（IMF）
• 国家统计局
• 美联储（FED）
• 博易大师、Wind等市场数据平台