20240630-中邮证券-宏观研究_5月美国通胀温和降温_美国抗通胀仍道阻且长_38页_1mb

证券研究报告：宏观报告——2024年6月30日市场前瞻

美国通胀粘性犹存，货币政策路径仍不明朗

1. 核心论点
   5月份美国PCE和核心PCE物价指数温和降温，基本符合预期。其中，能源价格同比增速因基数效应有所回升，食品、核心商品及核心服务价格则边际回落。尽管环比数据出现下行，但核心服务尤其是医疗服务价格粘性未减，叠加原油价格回升对非耐用品价格的拉动，未来通胀反复的风险上升。市场普遍认为美联储降息需要进一步观察，而欧洲、日本央行在货币政策上的分歧亦增加不确定性。

2. 经济预期调整
   尽管美国前期数据显示出边际放缓迹象，但近期持续疲软的失业数据、个人收入回暖以及消费信心提升可能为6月经济提供支撑。然而，6月原油价格反弹可能对非耐用品价格造成拉动，而高利率环境下汽车信贷收缩或抑制消费。服务业中的医疗和部分消费领域价格可能维持韧性，但房价与房租阶段性高点或已显现，其对核心服务价格的拉动效应有望逐步减弱。

国内外宏观热点概况

国际宏观分析

• 美国经济：6月密歇根大学消费者信心指数终值超预期回升至68.2，显示市场情绪增强，但劳动力市场压力犹存，已构成通胀缓解的潜在阻力。
• 欧洲区经济：德国、意大利信心指数环比下行，显示其经济修复进程受阻。整体而言，欧洲通胀高粘性与经济复苏速度落差将压制降息节奏。
• 日本经济：尽管劳动力市场表现正常及高频零售数据较好，但社会融资利率未明显加快。

国内宏观政策

• 政策宽松推进：北京下调房贷利率至3.5%，首付比例降至20%；财政部宣布设备更新贴息政策，对企业贷款实行贴息1%。
• 汽车市场：以旧换新增购车补贴刺激消费，地方政府配套资金支持置换需求，6月乘用车批发销量增长态势稳健。

风险提示段

• 全球贸易风险提升：中国和欧盟电动车关税争端可能延续，地缘政治摩擦加大不确定性。
• 过热资产风险：国内一线城市土地拍卖高价化趋势明显，房企融资边际缓解拉动局部资产价格。
• 国际货币演变：美联储利率决策紧缩周期延后概率增加，而欧洲与日本货币政策趋谨慎，可能导致全球资金流动再度震荡。

简要结论与建议关注方向

1. 短期关注
   6月美国通胀结构变化、美联储下次议息会议前的点阵路径，以及原油价格和进口依赖商品联动效应。
2. 中期前景
   中国设备更新贴息政策落地效果，北京地产新政对房地产市场信心修复力度；日本经济因旧数据修正引发的预期调整。

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本报告为中邮证券宏观研究团队所出具，仅供专业投资者参考。任何投资行为需结合本公司或个股细则。