20210809-招商期货-流动性收紧预期加复苏放缓_铜价下行道阻且长_31页_3mb

报告摘要

铜价下行道阻且长：流动性收紧与复苏放缓的综合分析

核心内容概述

本报告分析了2021年铜价走势及影响因素，认为在流动性收紧预期和经济复苏放缓的双重压力下，铜价震荡下行但不会一帆风顺。同时，报告指出铜价的波动受到供需基本面、估值变化及市场行为等多方面因素的影响。

主要观点

1. 宏观经济环境分析

流动性情况：
- 海外：当前流动性充裕，但美联储6月会议表现出鹰派倾向，加息预期上升，可能引发流动性收紧。
- 国内：流动性宽松已转向，下半年经济偏弱，货币或继续宽松。
经济复苏与通胀预期：
- 复苏和再通胀交易已非常充分，市场对经济复苏的预期已部分反映在价格中。
- 美联储6月会议鹰派论调超预期，成为转折点，但7月会议偏鸽，市场预期平稳。
风险因素：
- 疫情恶化可能再次推高经济和流动性风险。
- 国内需求韧性可能超预期，影响铜价走势。

2. 铜供需基本面分析

供应方面：
- 短期供应偏紧，废铜偏紧，精铜去库。
- 中期来看，供应增量大于消费增量，预计2023年后可能出现短缺。
- 主要铜矿项目如Grasberg、Cobre Panama、Kamoa、Spence二期和Chuquicamata将推动供应增长。
需求方面：
- 国内需求偏弱，海外复苏边际放缓。
- 电铜消费中，乘用车产量和销量同比下降，但空调排产有所回升，显示出口韧性。
- 新能源汽车和光伏发电作为长期增长点，预计到2025年之前将带来显著的用铜增量。

关键信息

1. 铜价走势分析

铜价经历六个阶段：
- 第一阶段（1月-2月5日）：震荡偏弱。
- 第二阶段（2月5日-2月25日）：快速上行，受美国财政预算增加影响。
- 第三阶段（2月25日-4月15日）：震荡偏弱，市场对通胀预期减弱。
- 第四阶段（4月15日-5月11日）：上行，因美联储加息预期延后。
- 第五阶段（5月11日-7月21日）：下行，受中国风险偏好下降和原油下跌影响。
- 第六阶段（7月21日-7月27日）：反弹，因美国疫情恶化、美联储偏鸽及废铜紧张。

2. 铜矿供应与需求预期

供应预期：
- 2021年全球铜矿供应增长，但未来几年将逐渐恢复。
- 印尼Grasberg项目预计年内增加30万吨产量，成为重要增长点。
- 智利Spence二期和Chuquicamata项目将分别带来10万吨和9万吨增量。
需求预期：
- 乘用车产量和销量同比下行，影响约10万吨铜需求。
- 空调排产反转，显示出口韧性。
- 新能源汽车和光伏发电将带来长期铜需求增长，预计2025年前年度增量在10-20万吨和15-25万吨之间。

3. 估值分析

TC（加工费）：低位小幅上行，显示成本支撑。
粗铜加工费：高位下行，反映市场对供应的担忧。
铜价估值：宏观驱动远月铜价，结构上内外分化。

4. 市场行为与持仓

LME铜价：多空持仓变化反映市场情绪，近期多头持仓增加。
COMEX铜价：非商业多头持仓增加，显示市场对铜价的看涨预期。
建议：控制好仓位，逢高抛空。

供需基本面分析

短期：供应偏紧，废铜紧张，精铜去库。
中期：供应增量大于消费增量，但需关注政策变化。
远期：预计2023年后可能出现短缺，供需关系将趋紧。

市场行为分析

持仓变化：LME和COMEX铜的多空持仓变化显示市场对铜价的预期分歧。
价格波动：铜价在宏观政策和供需变化中震荡下行，但存在反弹可能。

风险提示

疫情恶化：可能导致经济放缓和流动性宽松。
需求超预期：国内外需求韧性可能超出市场预期。
政策变化：美联储政策和国内经济政策变化可能影响铜价走势。

总结

铜价在流动性收紧预期和经济复苏放缓的背景下震荡下行，但不会一帆风顺。短期内，供应偏紧和国内需求疲软对铜价形成压力，但中期供应增量大于消费增量，远期可能面临短缺。新能源汽车和光伏发电作为长期增长点，将对铜需求带来积极影响。市场行为显示多空持仓变化，建议投资者控制仓位，逢高抛空。同时，需关注疫情发展和政策变化对铜价的影响。

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