20210725-招商期货-铜周度报告_铜价下行道阻且长_15页_2mb

铜价下行道阻且长 —— 策略报告总结

一、核心内容概述

本报告分析了2021年7月18日至25日期间铜市场的走势、宏观环境、供需格局、库存变化及估值情况，指出短期内铜价受基本面支撑可能反弹，但长期来看铜价下行压力仍然存在。

二、主要观点

1. 宏观环境

• 疫情与疫苗：全球新冠新增病例持续上升，但疫苗接种有效控制了死亡率，尤其是中国、美国、英国和以色列。马来西亚等东南亚国家疫情恶化，影响废铜供给。
• 欧美复苏：欧元区和美国制造业PMI数据高位回落，但依然高于预期，显示欧美经济复苏处于高位磨顶阶段。美国初领失业金人数高于预期，就业复苏有所曲折。
• 美元流动性：美元指数维持在92附近震荡，基金净多小幅增加，显示市场对美元流动性收紧的预期。

2. 供需格局

• 铜矿供应：2023年后铜矿供应将面临紧缺，但2021-2023年期间仍有一定的增量，短期内可覆盖消费增长。
• 国内供给：电解铜供给充裕，但废铜替代精铜减少，导致精铜消费淡季不淡。
• 进口情况：进口窗口持续打开，可能影响国内库存去化趋势。
• 消费分化：汽车、空调、电网消费偏弱，但竣工和新能源光伏消费偏强，显示终端需求有所分化。

3. 库存与估值

• 全球库存：全球显性铜库存降至80万吨低位，持续去库，但伴随进口窗口开启，国内去库可能难以持续。
• 现货升水：国内外现货升水高位，LME和COMEX基金净多小幅增加，显示市场对铜价短期支撑。
• TC与加工费：TC小幅上行，粗铜加工费下行，精废价差缩小，废铜替代精铜效益下降。
• 铜价估值：铜价震荡，精废价差回升至1100元，铜杆漆包线加工费上行，显示铜价上涨对加工费的支撑。

三、关键信息

1. 投资建议

• 短期策略：建议逢高抛空，因宏观驱动不明朗，但基本面支撑铜价反弹。
• 中期策略：控制好仓位，空头持有或逢高抛空，因美元流动性逐渐收紧，复苏最强劲阶段已过。

2. 风险提示

• 消费韧性超预期：国内外消费可能超预期，导致铜价反弹。
• 疫情恶化：疫情恶化可能推迟货币政策正常化，影响铜价走势。

四、数据与图表概览

• 铜价走势：沪铜和LME铜价小幅上涨，但整体趋势偏弱。
• 库存变化：全球库存持续去库，但国内去库可能因进口窗口开启而受阻。
• 消费数据：汽车、空调、电网消费偏弱，竣工和新能源光伏消费偏强。
• 加工费与价差：TC和粗铜加工费小幅波动，精废价差回升，显示废铜紧张。

五、研究员信息

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，具有期货从业资格（F3084759），负责铜、铝研究。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格（Z0014969），熟悉有色金属产业链。

六、重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，招商期货不对信息的准确性和完整性作保证。
• 报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
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