流动性收紧预期加复苏放缓，铜价下行道阻且长-20210809-招商期货-31页_2mb

铜价下行道阻且长：宏观与基本面分析

核心内容

铜价在流动性收紧预期与经济复苏放缓的双重影响下，呈现震荡下行趋势，但这一过程不会一帆风顺。分析显示，铜价的走势受到宏观流动性、供需基本面、估值水平以及市场行为等多重因素影响。

主要观点

• 宏观流动性：

  • 海外：当前流动性仍相对充裕，但美联储6月会议表现出鹰派立场，暗示未来可能加息。然而，7月会议偏向鸽派，美元走弱，这为铜价提供了支撑。
  • 国内：流动性宽松趋势已转向，下半年经济偏弱，货币政策可能维持宽松态势。

• 供需基本面：

  • 供应：铜矿供应在短期内偏紧，但中长期供应增量大于消费增量。预计2023年后短缺可能显现，但目前仍处于供大于求状态。
  • 需求：国内需求偏弱，海外复苏边际放缓，但部分终端如空调出口仍表现出韧性。

• 估值与市场行为：

  • TC（加工费）：TC低位小幅上行，粗铜加工费高位下行，显示铜价承压。
  • 持仓：市场多空持仓分化明显，显示市场情绪波动较大。

关键信息

一、宏观分析

1. 海外流动性

• 美联储6月会议鹰派超预期，但7月会议偏鸽，显示政策转向。
• 美国经济复苏强劲，但通胀预期走弱，使得“复苏和再通胀交易”已充分反映。
• 美国疫情控制弱于欧洲，年底可能实现75%人口接种，显示政策和市场对疫情的预期。

2. 国内流动性

• 国内流动性宽松已转向，下半年经济偏弱，货币政策或继续宽松。
• 人民币单边升值趋势短期结束，美元走强对铜价形成压力。

3. 美国经济数据

• 7月非农数据超预期向好，失业率下降至5.4%。
• 房地产数据走弱，显示经济复苏并非全面。
• 工业生产和补库已恢复，但部分数据如地产投资仍偏弱。

二、铜供需基本面

1. 供应

• 全球铜矿供应：2021年1-3月全球铜矿产量增长3.7%，其中精矿产量增长5.5%。
• 主要项目：Grasberg、Cobre Panama、Kamoa、Spence二期、Chuquicamata等项目推动供应增长。
• 预期增量：2021年全球铜供应预计增加约30万吨，2022年增加约6万吨，2023年增加约9万吨。

2. 需求

• 终端需求：电网投资、空调排产、新能源汽车等终端需求表现分化。
• 新能源汽车：预计2025年前年均用铜增量在10-20万吨。
• 光伏：预计2025年前年均用铜增量在15-25万吨。
• 铜消费：汽车产量同比下行14%，销售下行5%，显示汽车用铜需求疲软。

三、估值分析

1. TC与加工费

• TC低位小幅上行，显示铜价承压。
• 粗铜加工费高位下行，反映市场对铜价的悲观预期。

2. 期货市场

• LME铜价：0-3月铜价走势显示市场对远月铜价的预期偏弱。
• 国内铜价：升贴水波动，显示市场对铜价的不确定性。

四、市场行为

• 持仓：市场多空持仓分化，显示市场情绪波动较大。
• 库存：全球显性铜库存处于高位，但电线电缆环节库存积压较多，显示市场供应压力。

结论

综上所述，铜价在流动性收紧预期与经济复苏放缓的背景下震荡下行，但受政策转向、库存变化及部分终端需求支撑，下行趋势不会一帆风顺。建议投资者控制仓位，逢高抛空，同时关注政策变化和市场情绪的波动。