20220330-东兴证券-皖通高速-600012.SH-年报点评报告_分红大幅提升_新购路产迎来快速增长期_7页_848kb

皖通高速（600012）年报点评总结

核心内容概述

皖通高速在2021年实现了显著的业绩增长，并通过新购路产进一步提升了盈利能力。公司对安庆长江大桥与岳武高速安徽段的并表成为收入增长的重要推动力。同时，公司宣布大幅提高分红比例，增强投资者回报。此外，公司未来几年的盈利预测和投资评级均表现出积极信号，但需关注潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润显著增长

• 2021年收入：公司实现营收39.2亿元，同比增长33.6%。主要由于去年同期高速免费导致基数偏低。
• 2021年归母净利润：达15.1亿元，创历史新高，同比增长62.7%，较2019年增长36.7%。
• 盈利能力提升：毛利率从2020年的50.5%提升至2021年的59.7%，净利率从32.9%提升至39.4%，显示公司盈利能力显著增强。

2. 路产并表与收购带来的增长

• 并表影响：安庆长江大桥与岳武高速安徽段的并表显著提升了公司营收和利润。
• 收购情况：公司以22.1亿元收购安庆大桥公司100%股权，预计未来将带来稳定收入增长。
• 新购路产表现：收购的安庆大桥公司2021年实现收入4.72亿元，净利润1.23亿元，符合预期。

3. 路产运营情况

• 核心路产增长：合宁、高界、宣广三条核心高速单公里日均收入分别同比增长11.1%、17.1%和14.2%。
  • 合宁高速受益于改扩建提升通行能力；
  • 高界高速受益于和安高速改扩建完成带来的贯通效应；
  • 宣广高速因县道X108改扩建导致部分车辆分流，预计未来收入将有所回落。
• 受影响路产：205国道与宁宣杭高速因道路施工影响，日均收入下降，但占比较低，未影响整体增长趋势。

4. 未来增长预期

• 宁宣杭高速：通往南京方向的断头路预计2022年打通，杭州方向预计2023年打通，届时将显著提升车流量，改善盈利能力。
• 2022-2024年盈利预测：预计公司净利润分别为16.6亿元、18.4亿元和20.1亿元，对应EPS分别为1.00元、1.11元和1.21元。预测较之前有所下调，主要考虑疫情影响。
• 估值水平：2022年PE约7.6倍，股息率预计达到7.7%，显示公司具有较高的投资吸引力。

5. 分红政策调整

• 分红比例提升：公司分红比例由去年的40%大幅提升至60%，并承诺未来3年现金分红不低于净利润的60%。
• 分红金额：2021年分红金额为0.55元/股（税前），远高于2014-2020年的0.23元/股。

6. 投资评级与建议

• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司具有较高的配置价值。
• 股价表现：公司公告分红比例提升后股价已有明显上涨，但估值仍具吸引力。

风险提示

• 合宁高速年限延长的不确定性：可能影响长期盈利能力。
• 宁宣杭高速断头路贯通晚于预期：可能延迟收入增长。
• 新购路产收入低于预期：可能影响整体业绩表现。

公司简介与财务数据

皖通高速主要经营安徽省境内的收费高速公路及公路，目前拥有七条高速公路和一条一级公路。公司2021年财务指标表现如下：

分析师信息

• 分析师：曹奕丰
• 教育背景：复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士
• 工作经验：6年投资研究经验，曾就职于广发证券发展研究中心，现为东兴证券研究所交通运输组成员，兼任能源与材料组组长

结论

皖通高速2021年业绩表现亮眼，收入和利润均实现大幅增长，主要得益于路产并表与新购资产带来的收入提升。公司分红政策显著优化，未来三年盈利预测稳健，估值水平具有吸引力，投资评级为“强烈推荐”。尽管存在一定的不确定性，但公司整体仍具备较强的增长潜力和投资价值。