20250405-东兴证券-皖通高速-600012.SH-业绩略超预期_路产收购及宣广改扩建完成带来25年业绩增量_6页_921kb
报告摘要
皖通高速（600012.SH）总结
核心内容
皖通高速（600012.SH）2024年实现营收70.92亿元，同比增长6.94%，主要得益于建造期收入的增加。然而，若排除建造期收入影响，仅考虑通行费收入，则通行费收入为38.30亿元，同比减少5.23%。公司归母净利润16.69亿元，同比增长0.55%，扣非后归母净利润16.77亿元，同比下降3.39%。尽管主力路产因改扩建导致收入大幅下降，但公司整体净利润仍略超市场预期。
主要观点
- 收入结构变化：宣广高速及广祠高速因改扩建影响收入显著下降，但宁宣杭高速与岳武高速的收入快速增长，有效弥补了部分缺口。
- 毛利率与净利率：2024年公司高速公路业务毛利率为61.77%，较2023年同期略降1.41个百分点，但整体表现仍略超预期。净利率由25.31%降至23.84%，但随着新收购路产的贡献，预计2025年净利率将显著提升。
- 财务费用与公允价值变动：2024年财务费用同比下降，公允价值变动损益减亏，有助于净利润增长。
- 业绩增长预期：2025年公司业绩将明显增长，主要受益于泗许高速和阜周高速的收购，以及宣广及广祠高速改扩建完成后通行费收入回升。
关键信息
2024年财务表现
- 营收：70.92亿元，同比增长6.94%
- 通行费收入：38.30亿元，同比减少5.23%
- 归母净利润：16.69亿元，同比增长0.55%
- 扣非后归母净利润：16.77亿元，同比下降3.39%
- 每股分红：0.60元，占净利润的60%
2025年及以后业绩预测
- 净利润预测：2025年19.3亿元，2026年20.0亿元，2027年18.6亿元
- EPS预测：2025年1.17元，2026年1.21元，2027年1.12元
- 毛利率预测：2025年59.97%，2026年59.70%，2027年57.41%
- 净利率预测：2025年40.78%，2026年40.36%，2027年38.67%
重要项目进展
- 宣广高速及广祠高速改扩建：已于2025年1月完成并通车，预计车流量与通行费收入将显著提升。
- 泗许高速与阜周高速收购：已于2025年3月完成工商变更登记，二季度开始贡献利润增量，年化利润贡献预计超过1.2亿元。
财务指标预测
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 6,631.3 | 7,091.8 | 4,824.6 | 5,054.4 | 4,896.0 |
| 归母净利润(百万元) | 1,659.9 | 1,669.0 | 1,932.3 | 2,003.7 | 1,859.8 |
| 毛利率(%) | 39.55% | 34.50% | 59.97% | 59.70% | 57.41% |
| 净利率(%) | 25.31% | 23.84% | 40.78% | 40.36% | 38.67% |
| ROE(%) | 13.11% | 12.52% | 13.75% | 13.49% | 11.93% |
| 资产负债率(%) | 35% | 39% | 35% | 31% | 28% |
| P/E | 17.35 | 17.25 | 14.90 | 14.37 | 15.48 |
| P/B | 2.27 | 2.16 | 2.05 | 1.94 | 1.85 |
投资评级与建议
- 投资评级：强烈推荐/维持
- 理由：公司具备较强的分红意愿，且未来业绩增长可期，尤其在新收购路产和改扩建项目完成后，预计2025年公司业绩将有明显增长，作为优秀的高股息标的，公司具有良好的投资价值。
风险提示
- 路网分流可能对收入造成影响
- 收购资产业绩可能不及预期
- 宏观经济不景气可能影响整体行业表现
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