20211101-东兴证券-皖通高速-600012.SH-三季报符合预期_路产收购继续增厚业绩_9页_1mb

皖通高速（600012）三季报总结

核心内容

皖通高速发布2021年第三季度财报，显示公司实现营收8.94亿元，同比下降3.47%；归母净利润3.79亿元，同比增长1.84%。业绩表现符合市场预期，主要得益于三条核心高速（合宁、高界、宣广）收入小幅增长，以及三季度成本控制良好。

主要观点

1. 三季度业绩符合预期

• 营收下降原因：主要由于高速公路委托管理收入下降及典当业务清算解散。
• 通行费收入：合宁、高界、宣广三条高速分别实现收入增长4.2%、6.5%和9.8%，整体通行费收入同比小幅增长1.2%。
• 成本控制：三季度营业成本为3.11亿元，同比下降14.3%，显著增厚了公司利润。

2. 路产收购引发市场争议

• 收购详情：公司以22.1亿元全现金收购大桥公司100%股权，增值率高达90.3%。
• 收购资产：包括安庆长江大桥（剩余收费年限12年）与岳武高速安徽段（剩余收费年限24年）。
• 市场反应：收购消息公布后，公司A股与港股股价均出现较大幅度下跌。
• 分析师观点：
  • 收购思路清晰，盈利弹性较大，因采用直线折旧法，未来收入增长时折旧不会同步上升。
  • 资产估值偏高是由于前期车流量受限，导致资产价值被低估，且考虑未来增长潜力。
  • 收购已通过债务替换完成，公司使用银行借款而非自有资金，有助于降低财务成本。

3. 收购对盈利的积极影响

• 贯通效应：2023年无岳高速通车将显著提升安庆长江大桥与岳武高速安徽段的盈利能力。
• 历史参考：类似案例（如宁沪高速收购宁常高速）显示断头路贯通后收入增长明显。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为14.5亿、17.4亿和19.0亿元，对应EPS分别为0.87元、1.05元和1.15元。
• 估值预期：2022年PE预计降至5.5倍左右（港股约3.6倍），行业内处于较低水平，公司分红有望继续提升。

关键信息

收购影响

• 现金流影响：公司通过债务替换完成收购，使用银行借款，资金成本较低。
• 财务指标变化：公司货币资金大幅增长，长期借款增加14亿元，反映公司已为收购做好准备。

分析师点评

• 盈利预测合理性：分析师认为收购资产收入预测偏保守，实际收入可能高于预期。
• 风险提示：合宁高速年限延长、宁宣杭断头路贯通晚于预期、收购路产收入低于预期等。

公司业务布局

• 现有路产：公司目前拥有七条高速公路和一条一级公路，包括合宁、高界、宣广等。
• 未来路产：收购的安庆长江大桥与岳武高速安徽段将受益于无岳高速贯通带来的车流优化。

附表：财务指标预测

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好

风险提示

• 合宁高速年限延长的不确定性
• 宁宣杭断头路贯通晚于预期
• 收购路产收入低于预期

结论

皖通高速三季报表现稳健，符合市场预期。尽管全现金收购引发市场担忧，但公司认为收购策略清晰，盈利弹性较大。随着无岳高速通车，收购资产将显著受益于贯通效应，未来盈利能力有望提升。公司通过债务替换完成收购，有助于降低财务成本，且估值合理。分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备良好的增长潜力和分红能力。