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通威股份2021年4月13日分析总结

核心内容

通威股份（600438.SH）在2020年及2021年一季度表现出强劲的增长态势，尽管四季度因计提减值和设备升级导致业绩下滑，但整体上公司仍保持良好的盈利能力和发展潜力。公司主要业务涵盖光伏硅料、电池片和饲料板块，其中光伏板块是其主要增长动力。

主要观点

2020年业绩回顾

• 营收：全年实现442.0亿元，同比增长17.69%。
• 归母净利润：36.08亿元，同比增长36.95%。
• 扣非归母净利润：24.09亿元，同比增长4.06%。
• 每股收益：0.8581元。
• ROE：16.13%，同比下降0.01个百分点。

2021年一季度业绩

• 营收：106.18亿元，同比增长35.69%。
• 归母净利润：8.47亿元，同比增长145.99%。
• 环比增长：207.73%，显示出强劲的复苏趋势。

四季度业绩下滑原因

• 减值计提：因部分光伏项目未足额取得补贴指标，计提减值准备2.22亿元。
• 设备升级：对2万吨高纯晶硅项目进行升级改造，产生报废净损失2.88亿元。
• 电池产线优化：部分多晶及小尺寸电池产线优化，产生报废净损失8800万元。

关键信息

硅料产能与成本

• 高纯晶硅年产能：截至2020年末为8万吨，全年销量8.66万吨，产能利用率超100%。
• 2021年预期产销量：超9万吨。
• 新建项目：乐山二期、保山一期、包头二期合计15万吨，预计2021年底前投产10万吨。
• 成本：2020年平均生产成本降至3.87万元/吨，新产能降至3.63万元/吨。

电池项目发展

• 太阳能电池年产能：27.5GW，其中单晶电池24.5GW。
• 2021年产能提升：眉山二期、金堂一期及与天合光能合作的金堂15GW项目将投产，届时电池片产能将超55GW。
• HJT电池研发：2019年6月启动，最高转换效率达25.18%。
• HJT中试线：建设1GWHJT中试线，进一步优化工艺和提升性价比。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：38.00元。
• 盈利预测：
  • 2021年：营收590.61亿元，归母净利润57.14亿元。
  • 2022年：营收777.98亿元，归母净利润68.09亿元。
  • 2023年：营收922.26亿元，归母净利润76.35亿元。
• 每股收益预测：
  • 2021年：1.27元。
  • 2022年：1.51元。
  • 2023年：1.70元。

财务指标

• 市盈率：从53.1倍降至24.5倍（2021E）。
• 市净率：从8.0倍降至3.1倍（2023E）。
• ROE：预计2021年达16.5%，2023年为17.1%。
• ROIC：预计2021年为20.3%，2023年为16.9%。
• 净利润率：预计2021年为9.7%，2023年为8.3%。
• 资产负债率：预计2021年为53.4%，2023年为55.9%。

风险提示

• 光伏装机不及预期。
• 项目投产进度不及预期。

总结

通威股份在2020年及2021年一季度表现出色，光伏业务持续扩张，成本控制有效，盈利能力增强。尽管四季度因减值和设备升级导致业绩下滑，但2021年一季度的强劲增长显示公司具备较强的恢复能力。硅料价格的上涨为公司业绩提供支撑，同时公司积极布局HJT电池技术，提升产品竞争力。分析师维持买入-A评级，目标价38.00元，预计公司未来三年将保持良好增长态势。