20180528-招商证券-通威股份-600438.SH-与中环签订购销合同_硅料获单晶龙头认可_8页_1mb

通威股份（600438.SH）详细总结

核心内容

通威股份（600438.SH）在2018年5月28日的报告中被给予“强烈推荐”评级，目标价为17元，当前股价为11.4元，目标估值区间为16-17元。公司与中环股份及隆基股份签订了多项合作协议，进一步巩固其在多晶硅及太阳能电池领域的市场地位。同时，公司通过技术优化和产能扩张，有效降低了多晶硅生产成本，并在单晶产业链中占据有利位置。

主要观点

1. 合作协议与市场认可

• 公司与中环股份签订购销合同，2018-2021年合计销售多晶硅7万吨、太阳能电池1800MW，采购硅片24.1亿片。
• 合同预计产生的净利润分别为：2018年0.46亿元、2019年6.75亿元、2020年7.54亿元、2021年8.33亿元。
• 与隆基股份签订的销售合同，预计2018-2020年合计销售多晶硅55,000吨，净利润分别为：2018年1.32亿元、2019年6.94亿元、2020年9.92亿元。

2. 单晶产业链受益

• 单晶PERC组件成为市场主流，2018年中电投招标组件全为单晶产品，PERC占比超过70%。
• 预计2018年底单晶PERC产能将达到60GW，其中45-50GW为单晶PERC，对应单晶硅片需求，推动全单晶产业链增长。
• 公司产品符合单晶硅片生产要求，成本优势显著，将受益于单晶产品的需求增长。

3. 成本优化与产能扩张

• 公司通过优化还原沉积速率和冷氢化技术，多晶硅生产成本降至4万元/吨以下，优于行业平均水平。
• 2017年多晶硅毛利率为46.83%，行业领先。
• 乐山、包头项目预计2018年内建成，多晶硅产能将达7万吨/年，市占率显著提升，预计2020年市占率将达16%。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2016-2020年分别为20884、26089、31307、46021、57527百万元，同比增长率分别为48%、25%、20%、47%、25%。
• 营业利润：2016-2020年分别为1113、2437、3213、4879、5896百万元，同比增长率分别为191%、119%、32%、52%、21%。
• 净利润：2016-2020年分别为1025、2012、2676、4042、4697百万元，同比增长率分别为209%、96%、33%、51%、16%。
• 每股收益（EPS）：2016-2020年分别为0.26、0.52、0.69、1.04、1.21元。
• PE（市盈率）：2016-2020年分别为43.2、22.0、16.5、11.0、9.4。
• PB（市净率）：2016-2020年分别为3.8、3.3、2.8、2.3、1.9。

估值与投资建议

• 投资建议：维持“强烈推荐”评级，目标价17元。
• 风险提示：合同锁量不锁价，价格随行就市；光伏平价上网进程加速可能导致多晶硅价格下降，影响净利润。

财务比率

• 毛利率：2016-2020年分别为15.7%、19.4%、20.2%、20.5%、20.0%。
• 净利率：2016-2020年分别为4.9%、7.7%、8.5%、8.8%、8.2%。
• ROE：2016-2020年分别为8.8%、15.1%、16.9%、20.7%、19.9%。
• ROIC：2016-2020年分别为6.9%、11.3%、11.1%、13.1%、14.7%。
• 资产负债率：2016-2020年分别为44.8%、46.4%、49.7%、51.5%、44.6%。

附：财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

通威股份凭借其在多晶硅及太阳能电池领域的技术优势和成本控制能力，成功获得中环和隆基等单晶龙头企业的订单，显示其在产业链中的竞争力。随着单晶PERC组件的高效化趋势，公司有望在单晶产业链中持续受益。同时，公司通过技术优化和产能扩张，进一步巩固其市场地位，财务表现稳健，估值合理，具备长期投资价值。