20180801-天风证券-通威股份-600438.SH-可转债发行申请获批_硅料龙头厚积薄发_3页_1001kb

报告摘要

通威股份于2018年7月30日发布公告，其公开发行可转换公司债券的申请获得证监会发审委审核批准。此次发行预计募集资金50亿元，主要用于推进包头和乐山的多晶硅料项目扩产，以进一步增强其在多晶硅料领域的领先地位。

产能扩张与成本优势：公司现有多晶硅料产能为2万吨/年，品质处于国内领先水平，2017年平均生产成本为5.88万元/吨，处于行业最低成本第一梯队。通过可转债融资，公司将扩大包头2.5万吨和乐山2.5万吨高纯晶硅项目，预计能将生产成本降至4万元/吨，显著提升其市场竞争力。
协同效应显著：公司硅料与电池业务协同发展，硅料的高品质有助于提升电池片业务的市场竞争力，而电池业务的快速发展又进一步带动了对高品质硅料的需求。2017年底电池名义产能为5.4GW，产能利用率超过115%，远高于行业平均82%，毛利率达18.85%，处于行业领先水平。
行业前景向好：国家能源局明确可再生能源补贴维持20年不变，并实施绿证交易制度，为光伏发电行业提供了长期稳定的政策支持，预计行业未来仍有广阔发展空间。
盈利预测调整：受光伏“531”新政影响，多晶硅料价格调整幅度较大，对2018年下半年盈利有所影响。原预计2018-2020年净利润分别为25.36亿元、35.05亿元、40.19亿元，现分别下调为20.63亿元、32.17亿元、36.34亿元。对应EPS分别为0.53元、0.83元、0.94元，公司仍维持“买入”评级。

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	20,884.05	26,089.24	30,599.14	40,577.80	46,586.47
增长率（%）	48.33	24.92	17.29	32.61	14.81
EBITDA（百万元）	2,150.03	3,492.73	3,114.07	4,515.96	5,027.73
净利润（百万元）	1,024.72	2,012.04	2,063.13	3,217.70	3,634.27
增长率（%）	209.46	96.35	2.54	55.96	12.95
EPS（元/股）	0.26	0.52	0.53	0.83	0.94
市盈率（P/E）	27.28	13.89	13.55	8.69	7.69
市净率（P/B）	2.39	2.10	1.89	1.64	1.43
EV/EBITDA	11.29	13.54	8.41	5.17	4.04

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	48.33	24.92	17.29	32.61	14.81
营业利润增长率（%）	190.67	118.98	1.05	56.09	12.96
归属于母公司净利润增长率（%）	209.46	96.35	2.54	55.96	12.95
毛利率（%）	15.73	19.42	18.10	19.34	19.07
净利率（%）	4.91	7.71	6.74	7.93	7.80
ROE（%）	8.77	15.08	13.95	18.91	18.61
ROIC（%）	36.76	19.34	16.08	25.64	30.31
资产负债率（%）	44.85	46.36	40.21	36.80	32.48
净负债率（%）	4.55	11.85	24.24	28.79	31.21
流动比率	0.99	0.79	0.90	1.20	1.59
速动比率	0.81	0.60	0.67	0.86	1.25
每股收益（元）	0.26	0.52	0.53	0.83	0.94