20210413-开源证券-通威股份-600438.SH-公司信息更新报告_发行大额可转债夯实上游_多策略提升成长质量_4页_835kb
报告摘要
通威股份（600438.SH）发行大额可转债夯实上游，多策略提升成长质量
核心内容概述
通威股份（600438.SH）于2021年发布年报及一季报，并公布拟发行大额可转债的计划，以进一步巩固其在光伏产业链上游的地位，同时通过多种策略提升公司的成长质量和盈利能力。公司2020年实现营收442亿元，同比增长17.69%，归母净利润36.08亿元，同比增长36.95%。尽管受到老旧多晶硅产能报废和未获补贴电站减值的影响，但公司仍表现出强劲的增长势头。2021年一季报业绩符合预期，公司上调了未来三年的盈利预测。
主要观点
- 业绩表现：2020年公司营收和净利润均实现显著增长，尽管受到部分损失和减值的影响，但整体业绩稳健。
- 可转债发行：公司拟发行120亿元可转债，用于扩建多晶硅产能（乐山二期5万吨光伏多晶硅及0.1万吨电子级）和包头二期技改（5万吨光伏级多晶硅），并正式进军拉晶领域，扩充15GW产能。
- 产能扩张：通过技改项目，公司计划在2021年底前形成18万吨多晶硅产能，包头二期预计2022年投产，有助于缓解行业硅料供应紧张。
- 资产质量提升：公司通过资产减值及报废措施，有效提升资产质量，为未来盈利增长奠定基础。
- 风险防范：为应对外汇风险，公司计划开展10亿美元套期保值业务，覆盖其营业收入的外汇风险。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 37,555 | 44,200 | 60,969 | 76,211 | 90,691 |
| YOY(%) | 36.4 | 17.7 | 37.9 | 25.0 | 19.0 |
| 归母净利润（百万元） | 2,635 | 3,608 | 5,686 | 7,320 | 8,553 |
| YOY(%) | 30.5 | 36.9 | 57.6 | 28.8 | 16.8 |
| 毛利率(%) | 18.7 | 17.1 | 22.1 | 21.7 | 21.3 |
| 净利率(%) | 7.0 | 8.2 | 9.3 | 9.6 | 9.4 |
| ROE(%) | 14.8 | 11.8 | 16.1 | 17.5 | 17.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.59 | 0.80 | 1.26 | 1.63 | 1.90 |
| P/E(倍) | 52.9 | 38.6 | 24.5 | 19.0 | 16.3 |
| P/B(倍) | 8.3 | 4.6 | 4.0 | 3.3 | 2.8 |
未来盈利预测
- 2021年归母净利润预计为56.86亿元，EPS为1.26元；
- 2022年归母净利润预计为73.20亿元，EPS为1.63元；
- 2023年归母净利润预计为85.53亿元，EPS为1.90元。
资产与负债结构
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总计（百万元） | 46,821 | 64,252 | 71,951 | 82,078 | 93,398 |
| 流动负债（百万元） | 17,843 | 22,381 | 25,817 | 29,972 | 34,279 |
| 负债合计（百万元） | 28,733 | 32,708 | 35,638 | 39,069 | 42,453 |
| 资产负债率(%) | 61.4 | 50.9 | 49.5 | 47.6 | 45.5 |
现金流量情况
- 2021年经营活动现金流预计为9,841百万元；
- 投资活动现金流预计为-12,104百万元，主要用于扩建产能；
- 筹资活动现金流预计为-3,210百万元，主要为可转债发行。
风险提示
- 光伏装机量不及预期；
- 原材料价格波动超预期；
- 技术推进不及预期。
总结
通威股份通过发行大额可转债，进一步夯实其在光伏产业链上游的领先地位，加速产能扩张并提升资产质量。公司未来三年的盈利预测显示，其成长性良好，盈利能力和估值指标持续优化，维持“买入”评级。公司采取多项措施应对市场风险，包括套期保值和资产优化，为长期发展提供保障。
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