通威股份业绩预告点评总结
核心内容概述
本报告对通威股份2021年业绩预告进行点评，指出公司业绩表现符合预期，且在光伏行业高景气度背景下，公司凭借龙头地位和持续扩产，展现出强劲的发展势头。同时，报告上调了2021-2023年的盈利预测，并维持“买入”投资评级。
主要观点
1. 业绩表现
- 2021年全年：公司预计实现归母净利润80-85亿元，同比增长122%-136%；扣除非经常损益后的净利润同样在80-85亿元区间，同比增长232%-253%。
- 2021年第四季度：归母净利润预计为20.6-25.6亿元，同比增长646%-828%；扣除非经常损益后的净利润为20.7-25.7亿元，同比增长317%-418%。
- 经营性业绩：Q4业绩符合预期，但预计有资产减值影响。
2. 硅料业务展望
- 2021年硅料出货量：预计为10万吨。
- 2022年硅料出货量：预计翻倍增长，达20万吨。
- 2022年产能：预计年底硅料产能将达30万吨以上。
- 价格与盈利：2021Q4硅料价格环比上升，硅粉价格亦上涨约4万元/吨，预计盈利能力保持稳定。
3. 电池业务复苏
- Q4扭亏为盈：电池业务在2021年第四季度实现盈利，标志着盈利拐点出现。
- 2022年展望：电池盈利将逐步修复，叠加N型电池量产推进，有望带来超额收益。
- 产能布局：截至2021Q4，公司在运电池产能达47.5GW，2022Q2将新增7.5GW（天合合资），总产能将超55GW，其中210产能超35GW。
4. 盈利预测与估值
- 净利润预测：上调2021-2023年净利润预测至84.75/130.02/125.88亿元，同比分别增长134.9%/53.4%/-3.18%。
- 估值指标：对应2021-2023年PE分别为22/15/15倍，P/B分别为4.83/3.63/2.92倍，EV/EBITDA分别为13.86/9.30/8.83倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
关键信息
财务预测表（2020A-2023E）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
44,200 |
70,390 |
95,067 |
110,664 |
| 归母净利润（百万元） |
3,608 |
8,475 |
13,002 |
12,588 |
| 每股收益（元/股） |
0.80 |
1.88 |
2.89 |
2.80 |
| P/E（倍） |
52.28 |
22.26 |
14.51 |
14.98 |
资产负债表（2020A-2023E）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产（百万元） |
25,592 |
44,272 |
57,535 |
71,448 |
| 非流动资产（百万元） |
38,660 |
44,140 |
50,057 |
56,565 |
| 负债合计（百万元） |
32,708 |
48,142 |
53,935 |
61,396 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
30,541 |
39,016 |
52,018 |
64,606 |
现金流量表（2020A-2023E）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
3,025 |
15,426 |
21,403 |
20,481 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-4,740 |
-8,695 |
-8,796 |
-9,780 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
5,795 |
7,000 |
-3,519 |
204 |
| 现金净增加额（百万元） |
4,043 |
13,731 |
9,089 |
10,905 |
财务与估值指标（2020A-2023E）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
6.78 |
8.67 |
11.56 |
14.35 |
| ROIC（%） |
8% |
16% |
20% |
16% |
| ROE（%） |
12% |
22% |
25% |
19% |
| 毛利率（%） |
17% |
24% |
25% |
22% |
| 销售净利率（%） |
8% |
12% |
14% |
11% |
| 资产负债率（%） |
51% |
54% |
50% |
48% |
| P/E（倍） |
52.28 |
22.26 |
14.51 |
14.98 |
| P/B（倍） |
5.67 |
4.83 |
3.63 |
2.92 |
| EV/EBITDA（倍） |
28.38 |
13.86 |
9.30 |
8.83 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入
- 理由：公司作为光伏行业龙头，业绩稳健增长，硅料与电池业务协同发力，盈利能力和市场份额持续提升，估值处于合理区间，未来增长潜力大。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
41.90 |
| 一年最低/最高价（元） |
29.34 / 62.77 |
| 市净率（倍） |
5.35 |
| 流通A股市值（百万元） |
188,614.87 |
