20220427-国盛证券-通威股份-600438.SH-业绩符合预期_双料龙头加速扩产_3页_640kb

通威股份（600438.SH）总结

核心内容

通威股份（600438.SH）在2021年年度报告和2022年第一季度报告中展现了强劲的业绩表现，特别是在多晶硅和电池片业务方面。公司持续受益于硅料供需紧张，推动了盈利水平的显著提升。同时，公司加速扩产，强化了其在光伏行业的龙头地位。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2021年全年，公司实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。
  • 2022年第一季度，公司实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%；归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。
  • 多晶硅出货量同比增长24.30%，电池及组件出货近35GW，同比增长57.61%。

• 多晶硅业务优势显著：

  • 多晶硅业务单季度产能达4.08万吨（年化16.32万吨），季度出货4.80万吨。
  • 硅料价格持续上涨，周度公开报价已十四连涨，单晶致密料成交均价达250.9元/kg，显著提升了多晶硅料业务的盈利能力。

• 持续推动降本增效：

  • 永祥新能源二期项目综合电耗降至45KWh/Kg-Si以内，热能消耗降至0，硅元素单耗降至1.04，质量提升至电子二级以上。
  • 乐山三期项目是公司首个单体年产规模突破10万吨的项目，单位投资成本更低，工艺设计更优，智能化水平更高，进一步巩固了公司的成本和品质优势。

• 加速扩产提升市场份额：

  • 公司在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨预计2022年投产，乐山三期12万吨预计2023年投产。
  • 根据规划，2021-2023年多晶硅产能将分别达到18、23、35万吨，市占率有望进一步提升。

• 电池片业务持续领先：

  • 2021-2023年电池片产能将分别达到45、70、102GW。
  • 公司已建成TOPCon、HJT GW级生产线，转换效率分别超过24.5%和25%，保持行业领先。

• 财务表现稳健增长：

  • 营业收入和归母净利润均实现大幅增长，2022年预计归母净利润为181.51亿元，对应PE估值9.1倍。
  • 投资评级为“增持”，反映公司良好的发展前景。

关键信息

• 财务预测：

  • 2022~2024年，公司预计实现归母净利润分别为181.51亿元、180.11亿元、184.68亿元。
  • 2022年EPS最新摊薄为4.03元，2023年为4.00元，2024年为4.10元。

• 估值指标：

  • P/E（市盈率）从2021年的20.0倍降至2022年的9.1倍，2024年进一步降至8.9倍。
  • P/B（市净率）从2021年的4.4倍降至2022年的3.0倍，2024年降至1.8倍。

• 风险提示：

  • 行业需求不及预期。
  • 公司产能不达预期。

财务数据概览

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 股价：2022年4月26日收盘价为36.53元。
• 总市值：164,441.56百万元。
• 总股本：4,501.55百万股。
• 自由流通股比例：100.00%。
• 30日日均成交量：44.32百万股。

总结

通威股份凭借多晶硅和电池片业务的双重优势，在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长。公司通过持续的技术革新和产能扩张，显著提升了盈利能力和市场占有率。尽管存在行业需求不及预期和产能释放不达预期的风险，但其财务表现稳健，估值合理，维持“增持”评级。