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通威股份（600438）公司点评报告总结

核心内容

通威股份（600438）于2021年4月13日发布2020年及2021Q1业绩报告，整体表现强劲，公司维持“买入”评级。报告指出，公司2020年营业收入为442亿元，同比增长17.69%，归母净利润为36.08亿元，同比增长36.95%。2021Q1业绩增长显著，主要受益于硅料价格上涨及公司成本管理能力提升。

主要观点

• 硅料业务表现突出：2020年硅料及化工业务毛利率分别为34.70%和59.64%，同比提升6.30个百分点。硅料平均生产成本为3.87万元/吨，新产能成本更低，达3.63万元/吨。
• 硅料价格持续走高：2021Q1硅料成交价达9万元/吨以上，预计全年硅料平均单吨净利有望超过5万元。
• 电池组件业务稳步增长：2020年电池组件出货量达22.16GW，毛利率为16.78%。公司计划通过新产能建设，扩大硅料及电池组件产能，预计年底硅料产能达18万吨，电池组件产能达57.5GW。
• 技术布局领先：公司已实现N型硅料的批量供给，HJT电池最高转换效率达25.18%，并计划建设1GW中试线。同时，公司拟通过募集资金建设15GW单晶拉棒切方项目，进一步释放硅片产能，保障大尺寸硅片供应。
• 财务预测积极：预计2021-2023年EPS分别为1.27元、1.44元、1.55元，对应PE分别为24x、22x、20x，显示公司盈利能力持续增强。

关键信息

业绩表现

• 2020年：
  • 营业收入：442.00亿元（+17.69%）
  • 归母净利润：36.08亿元（+36.95%）
  • 扣非后归母净利润：24.09亿元（+4.06%）
• 2021Q1：
  • 营业收入：106.18亿元（+35.69%）
  • 扣非后归母净利润：7.96亿元（+151.86%）

业务结构

• 各业务收入：
  • 饲料：208.51亿元（+14.73%）
  • 电池组件：155.00亿元（+35.30%）
  • 硅料及化工：65.39亿元（+15.16%）
  • 光伏电力：11.71亿元（+18.48%）

财务指标预测

估值与盈利

• 市盈率：2020A为47.96倍，2021E为24.45倍，2022E为21.53倍，2023E为20.02倍。
• 市净率：2020A为5.67倍，2021E为3.73倍，2022E为3.08倍，2023E为2.58倍。
• 净利润率：2020A为8.2%，2021E为9.4%，2022E为9.5%，2023E为9.7%。
• 每股净资产：2020A为8.32元，2021E为10.10元，2022E为12.05元。

风险提示

• 光伏市场需求不及预期
• 电池盈利能力减弱
• 硅料价格下滑

技术与市场布局

• 公司在硅料和电池组件领域均处于领先地位，具备显著的成本优势。
• 技术方面，公司布局N型硅料和HJT电池技术，转换效率达25.18%，并计划建设1GW中试线。
• 硅片产能扩张：通过15GW单晶拉棒切方项目，公司将进一步释放硅片产能，保障大尺寸硅片供应。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价：6个月目标价为40.00元
• 预期表现：公司业绩有望持续增长，受益于硅料高景气周期，预计2021-2023年EPS稳步上升，PE逐步下降，显示估值逐步合理化。

相关报告

• 《通威股份（600438）：Q1业绩超预期，全年硅料高景气》
• 《东北电新周报：BIPV——建筑节能，如日方升》
• 《需求有望改善，行业向上趋势不改》

研究团队

• 董瑜：东北证券电力设备新能源组组长，具有7年证券分析师从业经历，曾获新财富第1名。
• 王哲宇：研究助理，2019年加入东北证券研究所。
• 张正阳：研究助理，曾任职于招商银行资产管理部。

附注

• 报告由东北证券股份有限公司发布，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据合法合规，反映真实观点。