20220108-浙商证券-通威股份-600438.SH-通威股份业绩预告点评_业绩符合预期_先发扩产尽享量利红利_4页_565kb

报告摘要

通威股份（600438）2022年1月8日业绩预告点评总结

核心内容

通威股份在2021年度业绩预告中表现良好，预计实现归母净利润80-85亿元，同比增长122%-136%，扣非归母净利润同样保持强劲增长，预计实现80-85亿元，同比增长232%-253%。尽管2021年第四季度归母净利润环比下降14%-31%，但整体业绩仍符合市场预期。公司作为光伏行业龙头，凭借硅料和电池双业务的协同发展，持续享受行业量利双升的红利。

主要观点

1. 硅料业务表现强劲

行业紧平衡：2021年硅料成为光伏产业链中最紧缺的环节，公司凭借高产销量和成本控制能力，实现盈利快速增长。
出货量与价格：预计2021年全年硅料出货量约10万吨，Q4出货约2.7万吨。Q4多晶硅价格达到260元/kg，全年平均含税售价约193元/kg，Q4售价约240元/kg。
盈利能力：Q4硅料全成本约70元/kg，单吨净利润约10万元，盈利能力维持高位。
产能扩张：公司已投产乐山二期、保山一期共10.1万吨硅料产能，当前名义产能超过18万吨，大幅领先同业。2022年底前将新增保山二期5万吨和乐山三期10万吨产能，届时名义产能将达到33万吨，有效产能有望超过23万吨。尽管2022年新增产能较多，但由于扩产周期和爬坡因素，预计全年硅料价格维持在170元/kg左右，业绩仍有望保持高增长。

2. 电池业务盈利改善

盈利修复：2021年多晶硅紧缺导致电池环节盈利处于底部，但公司通过成本管控、自供硅料和外协加工保障了硅片供应，预计2021年电池出货量约30GW，其中Q4出货约8GW，盈利能力环比修复。
技术与产品布局：公司专注扩产210大尺寸优质产能，预计2022年底55GW的电池总产能中，210大尺寸产能将达到35GW。同时，公司布局HJT、TOPCon等新技术，有望进一步提升电池业务的盈利水平。

关键信息

盈利预测：公司预计2021-2023年分别实现归母净利润82/130/139亿元，对应当前市值PE分别为23/15/14倍，维持“买入”评级。
财务摘要：
- 营业收入：预计2021年为70757亿元，同比增长60.08%。
- 归母净利润：预计2021年为8213亿元，同比增长127.64%。
- 毛利率：预计2021年为22.98%，2022年有望提升至25.16%。
- 净利率：预计2021年为11.95%，2022年提升至14.37%。
- ROE：预计2021年为22.96%，2022年有望达到27.69%。
- 资产负债率：预计2021年为52.45%，2022年有望降至49.75%，2023年进一步降至45.15%。
投资活动现金流：预计2021年为-17018亿元，2022年为-9607亿元，2023年为-8396亿元，显示公司持续加大资本支出。
筹资活动现金流：预计2021年为-474亿元，2022年为75亿元，2023年为-1004亿元，反映公司融资活动的变化。