深度报告-20211108-浙商证券-通威股份-600438.SH-通威股份深度报告_硅料电池双巨头_先发扩产量利齐升_34页_4mb

通威股份深度报告总结

核心内容

通威股份（600438）是全球知名的“光伏+农业”双龙头，近年来在硅料和电池业务上快速扩产，享受量利齐升的红利。公司以高纯晶硅和高效光伏电池产能位居全球第一，并在2020年实现光伏板块营收超过农业板块，成为公司主要收入来源。

主要观点

1. 行业趋势：碳中和目标推动全球及我国光伏装机需求快速增长，预计“十四五”期间，全球和我国年均新增装机分别为235GW和79GW。
2. 多晶硅业务：由于供给偏紧，多晶硅价格保持高位，公司凭借工艺优化和规模扩张，单位生产成本显著下降，2021H1新产能平均生产成本降至36.5元/kg，领先行业。预计2022年底多晶硅产能达33万吨，全球市占率有望上升至25%-30%。
3. 电池片业务：公司通过精细成本管控和硅料自供，非硅成本和出货量领先同业。积极布局HJT、TOPCon等新技术，预计2021年底实现1GW HJT和TOPCon量产线，2022年底电池总产能超55GW，其中210大尺寸电池产能将超35GW。
4. 盈利预测：预计公司2021-2023年将分别实现归母净利润82/130/139亿元，对应当前市值PE为28/17/16倍，2022年市值有望上涨42%，给予“买入”评级。
5. 风险提示：新增装机不及预期、供给过剩竞争加剧、产能投放不及预期等。

关键信息

公司业务结构

• 光伏业务：公司是全球多晶硅和高效光伏电池产能第一的龙头企业，2020年光伏板块营收225亿元，毛利52.2亿元，占公司总营收和毛利的主导地位。
• 农业业务：公司饲料业务全国市占率超20%，但毛利率低于光伏板块，对整体毛利贡献有限。

成本优势

• 公司硅料单位生产成本从2016年的60元/kg降至2020年的39元/kg，领先二线厂商10元/kg以上。
• 通过布局低电价区域（如四川乐山、内蒙古包头、云南保山）及工艺优化，公司持续降低电耗和生产成本。

技术与市场布局

• 公司在N型硅料、大尺寸电池等技术上布局，积极应对行业技术迭代。
• 与隆基、晶科能源等企业签订长期战略合作与采购协议，保障供应链安全。

未来展望

• 硅料：2022年产能将达33万吨，预计2023年产能进一步释放，价格有望维持在90元/kg以上。
• 电池：2022年预计实现55GW总产能，N型电池效率提升将带来新一轮技术红利。
• 农业：饲料业务持续稳定增长，渔光一体项目效益明显。

估值与评级

• 光伏板块：参考可比公司估值，给予2022年25倍PE，对应市值3082亿元。
• 农业板块：参考海大、大北农估值，给予2022年20倍PE，对应市值132亿元。
• 综合估值：公司2022年市值预计为3214亿元，较当前市值有42%上涨空间，给予“买入”评级。

投资建议

• 催化因素：光伏装机超预期、硅料价格维持高位、工业硅价格下滑、电池量产效率提升。
• 风险因素：新增装机不及预期、竞争加剧、产能投放不及预期。

总结

通威股份凭借在光伏和农业领域的领先地位，以及持续的技术创新和成本优化，有望在未来几年内实现业绩持续增长。公司硅料和电池业务的扩张将显著提升其市场占有率和盈利能力，同时受益于全球碳中和趋势，未来增长潜力巨大。