20220426-浙商证券-海优新材-688680.SH-海优新材2021年报及2022一季报点评_光伏胶膜龙头受益下游需求高增_有序扩产支撑市占率持续提升_3页_1mb

报告摘要

海优新材（688680）2021年报及2022一季报总结

核心内容概述

海优新材作为光伏胶膜行业的龙头企业，2021年及2022年一季度业绩表现强劲，主要得益于光伏胶膜产能的快速扩张以及产品量价齐升带来的收入增长。公司持续加大研发投入，推动大尺寸组件及N型电池配套胶膜的技术升级，同时通过多种融资方式支持产能扩张，提升市场占有率。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司实现营业总收入31.05亿元，同比增长109.66%；归母净利润2.52亿元，同比增长12.97%。2022年一季度，公司营收同比增长118.87%，归母净利润同比增长2.55%。
量价齐升驱动收入：2021年公司胶膜销量达2.46亿平米，同比增长51.26%；平均售价上涨38.11%，带动营收增长。
盈利能力面临压力：由于EVA粒子价格上涨，2021年公司毛利率下滑8.96个百分点，但随着EVA产能释放，预计2022年盈利能力将趋于稳定。
产能快速扩张：2021年公司泰州和上饶各新增1亿平米产能，2022年计划进一步扩大泰州基地产能，同时通过可转债融资建设盐城和上饶新项目，预计到2025年总产能将达9.57亿平米。
未来增长可期：基于产能释放及市场需求增长，公司预计2022-2024年归母净利润将分别达到5.46亿元、8.02亿元、9.96亿元，对应EPS分别为6.50元、9.54元、11.85元，PE分别为22倍、15倍、12倍。
投资评级：公司被给予“买入”评级，预计未来6个月内证券相对于沪深300指数将上涨20%以上。

关键信息

财务数据概览

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	31.05	65.68	92.42	109.26
归母净利润（亿元）	2.52	5.46	8.02	9.96
EPS（元/股）	3.00	6.50	9.54	11.85
P/E（倍）	47.64	21.99	14.98	12.07

盈利能力分析

毛利率：2021年为14.92%，预计2022年将有所回升。
净利率：2021年为8.12%，预计未来三年将稳步提升至9.11%。
ROE：2021年为16.49%，预计2022年将提升至21.18%，2023年进一步增至24.64%。

资产负债情况

指标	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	37.21%	56.87%	59.88%	56.65%
净负债比率	59.53%	56.05%	76.83%	75.88%

现金流量

指标	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	-14.02	-15.49	-9.07	1.15
投资活动现金流（亿元）	-12.30	-27.70	-21.10	-20.30
筹资活动现金流（亿元）	17.78	19.01	12.18	1.88
现金净增加额（亿元）	2.53	7.40	10.00	10.00

关键财务比率

比率	2021	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	1.19	1.28	1.18	1.10
应收账款周转率	3.85	3.88	3.34	3.09
应付账款周转率	12.13	14.01	12.04	11.15
P/B（倍）	5.21	4.21	3.29	2.58
EV/EBITDA（倍）	76.29	17.92	13.73	11.12

风险提示

全球光伏装机量不达预期；
原材料（如EVA粒子）价格持续上涨；
非光伏业务拓展不及预期。

投资建议

公司作为光伏胶膜行业龙头，具备较强的技术储备和产能扩张能力，未来增长潜力较大。在行业需求高增的背景下，公司有望持续提升市占率和盈利能力。建议投资者关注其未来业绩表现及行业发展趋势，结合自身投资策略进行决策。

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

总结

海优新材凭借光伏胶膜产能的快速扩张及产品价格的上涨，实现了2021年及2022年一季度的业绩大幅增长。公司正积极布局大尺寸组件及N型电池配套胶膜的研发，以应对行业技术升级需求。随着产能持续释放，公司未来盈利能力和市场地位有望进一步增强，预计2022-2024年归母净利润将保持快速增长，对应PE逐步下降，估值趋于合理。公司投资评级为“买入”，但需关注原材料价格波动及行业竞争风险。

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