20211013-德邦证券-海优新材-688680.SH-补齐资金短板_加速扩产剑指二线龙头_31页_2mb

海优新材（688680.SH）详细总结

核心内容概览

海优新材是一家专注于光伏封装胶膜生产的领先企业，其产品线包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜等。公司成立于2005年，2021年1月在上交所科创板上市，借助上市带来的资金支持加速扩产，提升市场占有率。当前股价为211.52元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

行业增长与市场前景

• 行业增长动能强劲：全球步入脱碳周期，光伏发电成本持续下降，成为主力能源之一。预计2021-2022年全球胶膜需求分别增长21.74%和29.84%，未来5年复合增速为24.13%。
• 光伏装机量持续上升：2021年全球光伏装机预计160GW，2022年有望达到210GW，光伏行业整体呈现高景气度。
• 产业链博弈影响装机节奏：受原材料价格波动和政策因素影响，装机节奏有所放缓，但Q4开工率有望回升，2022年行业景气度预计持续向好。

行业供需与盈利改善

• 行业供需紧平衡：尽管新产能持续投放，但受上游原材料制约，实际供给仍低于需求，预计2020-2022年供需差额分别为2.61亿平米、3.93亿平米、5.84亿平米，超出需求约18%、22%、25%。
• 盈利承压有望改善：由于EVA粒子价格持续上涨，胶膜厂商积极提价，2021年9月提价约40%，有望改善盈利能力。2022年预计公司单W盈利将提升至1元/平米以上。

上市与扩产

• 成功上市加速扩产：2021年初公司成功上市，融资能力显著增强，推动产能建设。预计2021年末产能将达6亿平/年，2022年有望达到3.5亿平，2023年预计6亿平。
• 供应链安全需求增加：随着福斯特市场占有率较高，下游组件厂商对供应链安全与稳定的诉求增加，推动海优新材等二线厂商扩大市场份额。

研发实力与产品结构优化

• 研发实力处于行业第一梯队：公司率先推出抗PID型EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、共挤POE胶膜等，产品技术领先。
• 高端差异化产品占比高：公司高端产品如白色EVA胶膜和POE胶膜毛利率较高，分别比透明EVA胶膜高出7.84%和5.47%，产品结构优化有助于提升毛利率。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.67亿元、6.24亿元、9.29亿元，同比增长19.6%、133.8%、48.9%。
• 投资建议：公司首次覆盖，给予“买入”评级，对应PE分别为73倍、31倍、21倍，参考CS太阳能当前76倍PE（TTM），并考虑公司成长性，投资价值较高。

风险提示

• 政策风险：疫情持续时间超预期、贸易摩擦影响超预期、电网消纳不及预期。
• 行业竞争风险：行业竞争超预期，可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动风险：EVA粒子价格波动可能对毛利率产生影响。

财务数据与股票信息

• 股票数据：

  • 总股本：84.02百万股
  • 流通A股：20.17百万股
  • 52周内股价区间：106.58-322.81元
  • 总市值：17,771.91百万元
  • 每股净资产：25.40元

• 主要财务数据及预测（单位：百万元）：

  • 2019年：营收1,063，净利润67
  • 2020年：营收1,481，净利润223
  • 2021E：营收3,902，净利润267
  • 2022E：营收6,670，净利润624
  • 2023E：营收8,447，净利润929

股权结构与核心管理层

• 股权结构：李民、李晓昱夫妇直接或间接控制公司38.03%股份，为控股股东。
• 核心管理层：
  • 李晓昱：董事长，拥有丰富行业经验
  • 李民：总经理，上海光伏协会高级工程师
  • 齐明：销售总监，曾任职3M公司
  • 王怀举：财务总监，拥有多年财务管理经验
  • 黄书斌：监事会主席，曾任职统合实业
  • 全杨：监事、市场总监，曾任职3M公司

业务模式与客户结构

• 销售模式：公司通过直销和中间商销售，中间商销售占比约25%-30%，销售价格折让2%-0.1元/平米，毛利率略低于直销。
• 客户结构：公司主要客户为天合光能、晶科能源、隆基股份、韩华新能源等一线企业，前五大客户营收占比持续增加，2020年达84.74%。

产能扩张与市场策略

• 扩产规划：公司计划建设多个生产基地，包括泰州、义乌、上饶、盐城等，预计2021年末产能达6亿平/年。
• 市场策略：通过技术优势和客户资源，提升市场份额，成为仅次于福斯特的二梯队龙头。

总结

海优新材在光伏封装胶膜领域具有较强的技术实力和市场竞争力，受益于行业高景气度和公司自身产能扩张。公司通过上市改善资金状况，加速扩产，提升市场占有率，未来盈利有望改善。尽管面临原材料价格波动和行业竞争等风险，但其技术优势和客户结构优化使其具备良好的成长潜力。