20220605-国信证券-海优新材-688680.SH-上海产能顺利复产_涨价盈利有望改善_7页_532kb

报告摘要

海优新材是一家专注于光伏胶膜生产的公司，其产品包括EVA胶膜和POE胶膜，广泛应用于光伏组件制造。当前，公司因全球光伏需求持续增长而迎来发展机遇，EVA和POE粒子价格显著上涨，带动胶膜价格提升，公司盈利能力有望改善。分析师维持“买入”评级，并上调盈利预测。

光伏需求强劲
全球光伏装机容量持续增长，2022年预计达到234GW，欧洲市场加速装机，国内分布式光伏发展迅速，带动组件环节产销两旺，进一步推动胶膜需求上升。
原材料价格强势上涨
EVA粒子价格从4月底的14.5元/平上涨至17.5元/平，环比增长21%，较全年低点增长30%；POE粒子价格由16.5元/平上涨至19.5元/平，环比增长18%，较全年低点增长26%。粒子价格持续走高，对胶膜企业盈利形成支撑。
胶膜价格持续上涨
5月份光伏胶膜价格连续上涨，EVA胶膜含税均价达17.5元/平，POE胶膜均价达19.5元/平，公司具备较强顺价能力，产品价格提升带动盈利改善。
产能扩张稳步推进
公司正加速推进产能扩张，上海金山工厂逐步复产，提前启动上饶二期及盐城项目，预计2022年底有效产能达到5.6亿平。未来将重点扩增双玻组件和N型电池组件配套胶膜产能，优化产品结构。
盈利预测上调
分析师上调公司2022-2024年归母净利润预测为5.4/7.8/9.5亿元，同比增速分别为114%/45%/22%，显著高于原预测的95%/29%/35%。对应当前动态PE分别为34/23/19x，维持“买入”评级。

项目	2021	2022E	2023E	2024E	2025E
透明EVA	0.81	1.22	2.61	3.54	4.04
白色EVA	0.81	1.67	1.96	2.46	2.96
POE	1.30	2.69	4.10	5.08	5.58
光伏胶膜	2.92	5.58	8.67	11.07	12.57

项目	2020	2021	22Q1	22Q2E	22Q3E	22Q4E	2022E	2023E
全球装机容量(GW)	109	142	46	51	63	75	234	270
组件需求(GW)	131	171	55	61	75	90	281	324
胶膜需求(亿平)	12.6	16.3	5.2	5.7	7.1	8.5	26.6	30.4
EVA粒子需求(万吨)	63.1	81.5	26.1	28.7	35.5	42.6	116.9	133.0
POE粒子需求(万吨)	12.7	9.6	3.2	3.5	4.3	5.2	16.1	19.0
EVA粒子供应(万吨)	111.9	217.5	217.5	217.5	217.5	256.7
POE粒子供应(万吨)	89.5	86.5	86.5	86.5	86.5	86.5
粒子供需差额	-4.9	+18.2	+18.2	+18.2	+18.2	+18.2

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益	3.54	3.00	6.41	9.31	11.34
每股净资产	11.95	27.45	33.25	41.28	50.75
ROE	30%	11%	19%	23%	22%
毛利率	24%	15%	15%	13%	15%
净利润增长率	234%	13%	114%	45%	22%
P/E	61.6	72.7	34.0	23.4	19.2
P/B	18.3	7.9	6.6	5.3	4.3
EV/EBITDA	54.1	61.3	28.2	21.1	16.4