深度报告-20210721-浙商证券-海优新材-688680.SH-海优新材深度报告_光伏胶膜新星崛起_22页_2mb

光伏胶膜新星崛起：海优新材深度分析总结

核心内容概述

海优新材是一家深耕光伏胶膜领域13年的高新技术企业，专注于特种高分子薄膜的研发、生产和销售，尤其在光伏封装材料方面具有显著优势。随着全球碳中和趋势加速，光伏行业迎来增长拐点，公司凭借技术领先、产能扩张和客户结构优化，有望实现量价齐升，盈利能力显著提升。

主要观点

• 光伏需求拐点将至：2021年Q4光伏需求旺季更旺，国内和全球装机量保守预计分别为50GW和150GW，装机量回暖将带动光伏胶膜需求增长。
• 胶膜环节受益明显：胶膜价值占组件成本不到8%，光伏装机增长将直接带动其需求量增，同时开工率提升有助于改善盈利能力。
• 产能快速提升：公司2020年有效产能为1.7亿平米，预计2021年全部达产后产能将提升至6亿平米，市占率有望超过20%。
• 技术领先，产品优质：公司核心技术团队来自上海交大高分子材料专业，率先布局白色EVA和POE胶膜，产品结构优化推动毛利率提升。
• 盈利拐点到来：公司2020年毛利率和净利率显著提升，2021年因原材料涨价略有回落，但随着产能释放和产品结构优化，盈利能力将稳步提升。

关键信息

公司背景

• 公司全称为上海海优威新材料股份有限公司，前身成立于2005年，2008年转型进入胶膜赛道，2010年首条光伏EVA胶膜产线投产。
• 公司实控人李民、李晓昱夫妇合计持有37.26%股权，员工持股平台和员工激励计划完善，公司治理结构清晰。
• 公司产品包括EVA胶膜和POE胶膜，其中白色EVA胶膜用于电池片下侧封装，POE胶膜用于双面组件，具备高阻水性和抗PID性能。

财务表现

• 营业收入：2020年为148.11亿元，预计2021-2023年分别达到368.32亿元、639.40亿元和796.44亿元，同比增长分别为148.68%、73.60%和24.56%。
• 净利润：2020年为22.32亿元，预计2021-2023年分别达到41.79亿元、68.41亿元和90.88亿元，同比增长分别为87.20%、63.70%和32.84%。
• 每股收益：2020年为2.66元，预计2021-2023年分别为4.97元、8.14元和10.82元。
• PE估值：2021年预计为49.56倍，2022年为30.28倍，2023年为22.79倍，低于可比公司平均水平。

技术与研发

• 公司研发费用率稳定在3%-4.5%之间，2018-2020年上升至4.4%，研发投入保持行业领先。
• 研发人员占比为12.74%，人均薪酬提高至21.42万元/年，处于行业较高水平。
• 公司累计申请发明专利59项，获得14项，实用新型专利73项，获得68项。

产能与市场

• 公司已公告产能规划达6亿平米，2020年有效产能为1.7亿平米，出货量为1.63亿平米。
• 公司与隆基、晶科、天合、韩华等组件龙头客户合作，受益于下游集中度提升。
• 2020年市占率提升至10.4%，预计2021-2023年市占率将分别达到15.5%、18.7%和21.4%。

产品结构优化

• 2020年白色EVA胶膜、单层POE胶膜和共挤POE胶膜的渗透率分别提升3%、2%、6%。
• 2020年白色EVA胶膜、POE胶膜毛利率高于传统透明EVA胶膜，推动公司整体毛利率提升。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司预计实现净利润4.18亿元、6.84亿元和9.09亿元，业绩增速高于可比公司。
• 公司PE估值低于可比公司，PEG为0.79，显示其估值有吸引力。

风险提示

• 光伏装机需求不及预期：硅料价格高企可能抑制下游需求。
• 产能投放不及预期：泰州、上饶基地为新建工厂，投产和达产进度可能影响产能释放。
• 原材料供给短缺风险：EVA、POE树脂扩产周期较长，若供给不足，可能影响公司毛利率。

投资建议

• 公司受益于光伏装机回暖和产能释放，盈利有望持续改善。
• 在碳中和政策背景下，公司有望受益于光伏行业长期成长空间。
• 基于上述分析，给予公司“买入”评级。