深度报告-20220529-山西证券-海优新材-688680.SH-光伏胶膜_后起之秀_31页_1mb

海优新材 (688680.SH) 深度分析总结

核心内容

海优新材是一家专注于光伏封装胶膜的公司，自2008年进入该领域以来，持续研发创新，逐步成长为行业第二。公司通过多次推出新型胶膜产品，如白膜和共挤型POE胶膜，引领行业发展，业绩持续增长。

主要观点

• 行业地位：海优新材在光伏胶膜行业中处于第二梯队，2021年全球市占率约15%，与斯威克并列第二。
• 业绩表现：2015-2021年营业收入/归母净利润年均复合增长率分别为43.37% / 39.42%，2022年一季度营业收入同比增长118.78%。
• 技术优势：公司核心技术团队来自上海交通大学，研发能力强，产品结构不断优化，新型胶膜占比达49%，高于行业平均水平。
• 客户结构：主要客户包括隆基、天合、晶科等头部组件厂商，2019-2021年对前五大客户的销售收入占比分别为78%、85%、83%。
• 产能扩张：公司计划在未来三年内产能分别达到9亿平、10亿平、11亿平，预计2022-2024年出货量分别为5.4亿平、7.5亿平、10亿平，稳态市占率有望达到25%。
• 投资建议：公司2022-2024年归母净利润预测分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元，动态市盈率分别为31.2倍、21.5倍、16.1倍，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
• 风险提示：光伏装机不及预期、技术更新、行业竞争加剧。

关键信息

• 市场表现：2022年5月27日收盘价为210.50元，流通市值为42.92亿元。
• 财务数据：2021年综合毛利率为15.11%，2022年一季度毛利率为12.55%。2021年净利率为8.1%，2022年一季度净利率为6.29%。
• 行业前景：全球光伏新增装机量预计从2021年的170GW增长至2025年的约430亿平方米，行业年均复合增速达22.1%。
• 供应链优势：公司与上游EVA树脂供应商斯尔邦合作紧密，2020年采购量占斯尔邦光伏级产量的30%。
• 技术突破：公司具备抗PID技术、电子束预交联技术、多层共挤POE胶膜技术等，支撑高端胶膜发展。

行业分析

• 全球减排政策：各国和地区积极推行碳中和政策，推动可再生能源发展，尤其是太阳能光伏发电。
• 欧洲市场：欧盟计划投资2100亿欧元提升可再生能源占比，预计2022-2030年年均新增装机量达46.8GW。
• 国内市场：2021年国内光伏新增装机54.88GW，2022年有望维持高增，预计达75GW以上。

产品结构

• 主要产品：透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、POE胶膜、共挤型POE胶膜。
• 产品优势：新型胶膜占比逐年提升，毛利率较高，销售均价高于竞争对手。
• 技术专利：公司拥有多项技术专利，包括抗PID技术、电子束预交联技术、多层共挤POE胶膜技术等。

未来展望

• 产能扩张：公司计划通过IPO和可转债募资，加速产能扩张，提升市场份额。
• 非光伏业务：公司正在拓展非光伏胶膜领域，包括建筑、电子、交通等，预计未来新型业务占比将超过30%。
• 盈利能力：随着产能扩大和规模效应显现，公司盈利能力有望持续提升。

投资建议

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为5.7亿元、8.2亿元、11.0亿元，年均复合增长率达44.8%。
• 估值分析：公司动态市盈率分别为31.2倍、21.5倍、16.1倍，投资价值显著。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

风险提示

• 光伏装机不及预期：全球光伏装机需求可能因经济环境变化而受到影响。
• 技术更新：光伏胶膜技术更新迅速，公司需持续投入研发以保持竞争力。
• 行业竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

总结

海优新材凭借强大的研发实力和优质客户结构，在光伏胶膜行业中占据重要地位。随着全球光伏行业高景气和国内市场需求增长，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。未来，公司将继续推进产能扩张和非光伏业务拓展，为投资者带来长期价值。