深度报告-20220527-东吴证券-海优新材-688680.SH-光伏胶膜优质企业_扩产勇争龙二_30页_1mb

海优新材（688680）总结

核心内容概述

海优新材是一家专注于光伏胶膜研发、生产和销售的二线胶膜龙头，凭借强大的研发实力和优质的客户结构，积极布局高端胶膜产品，目标成为光伏胶膜行业第二龙头。公司产品涵盖透明EVA、白色EVA及POE胶膜，其中POE胶膜因高技术壁垒和市场需求增长，成为公司未来盈利增长的重要驱动力。

主要观点

• 研发驱动：公司拥有较高的研发投入和研发人员占比，技术实力强，产品结构持续优化，具备较强的核心竞争力。
• 产能扩张：2021年底公司产能达6亿平，2022年底预计提升至9.5亿平，目标成为行业第二。
• 产品结构优化：公司白膜+POE胶膜销量占比达50%以上，推动公司盈利能力提升。
• 行业趋势：双玻组件渗透率提升，带动POE类胶膜需求快速增长；高品质胶膜成为趋势，推动行业结构性盈利改善。
• 成本控制：公司通过加强原材料储备、推进国产粒子替代、提升生产效率等方式，有效控制成本，改善毛利率。
• 客户结构优化：公司与隆基、晶科、天合等头部组件厂商保持稳定合作，客户集中度逐年提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为78.66/107.75/142.37亿元，归母净利润分别为5.54/8.12/10.88亿元，毛利率逐步改善，盈利前景良好。
• 估值与评级：基于2022年35倍PE估值，对应目标价231.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

公司概况

• 成立时间：2005年
• 上市时间：2020年9月
• 2021年销量：约2.5亿平，市占率13%
• 2021年产能：6亿平，预计2022年底达9.5亿平
• 2021年白膜+POE销量占比：约50%

胶膜市场格局

• 福斯特：市占率维持50%以上，寡头地位稳固
• 二线厂商：海优新材、斯威克、赛伍技术加速扩产，争夺第二位置
• 2022年胶膜有效产能预计达34.7亿平，对应有效供给357GW
• 2022年组件端胶膜需求预计为300GW，行业产能过剩，竞争加剧

产品结构

• 透明EVA胶膜：公司主要收入来源，2021年营收占比约41%
• 白色EVA胶膜：2021年营收占比约45%，毛利率高于普通EVA
• POE胶膜：2021年营收占比约12%，2022年预计放量加速
• 共挤POE胶膜：2019年推出，性能优异，2020-2021年销量逐步提升

成本控制

• EVA粒子：占胶膜成本约90%，公司通过储备和国产替代降低成本
• 直接材料成本占比：2021年达91%
• 代采比例下降：公司上市后现金流改善，采购方式逐步从代采转向直接采购，降低资金成本
• 规模效应：2021年公司产能扩大，单位人工及制造费用下降

客户结构

• 主要客户：隆基、晶科、天合、韩华新能源、晶澳太阳能等头部组件厂商
• 客户集中度：2021年前五大客户销售收入占比达82.65%
• 二供目标：公司计划将供应份额提升至30%左右，成为头部组件厂商的二供

技术优势

• 专利技术：公司拥有20项发明专利和72项实用新型专利
• 产品认证：通过德国TUV、美国UL、中国CQC等认证
• 技术指标：在光透过率、体积电阻率、抗紫外老化、抗湿热等指标上表现优异

风险提示

• 销量不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

图表与数据

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司股权结构（截止2022.03.31）
• 图3：2014-2021年公司营收（亿元）
• 图4：2014-2021年公司归母净利润（亿元）
• 图5：营业收入构成
• 图6：2014-2021年公司利润率
• 图7：公司胶膜产品销量（万平方米）
• 图8：公司胶膜产品单价（元/平方米）
• 图9：公司胶膜产品毛利率
• 图10：胶膜的应用情况
• 图11：光伏胶膜成本占组件总成本的4%左右
• 图12：2021年光伏胶膜行业竞争格局（GW）
• 图13：2022年光伏胶膜行业竞争格局预测（GW）
• 图14：胶膜龙头POE类+白膜占比迅速提升
• 图15：不同封装材料组件市场份额
• 图16：2021年海优新材光伏胶膜成本拆分图
• 图17：EVA粒子价格变动（元/吨）
• 图18：国内光伏胶膜企业研发费用对比（亿元）
• 图19：海优新材研发费用占比保持行业较高水平
• 图20：国内光伏胶膜企业研发人员人数（人）
• 图21：国内光伏胶膜企业研发人员占比
• 图22：公司胶膜产品单价（元/平方米）
• 图23：紫外老化测试结果对比
• 图24：前四大胶膜企业胶膜业务毛利率
• 图25：公司分产品收入构成预测
• 图26：公司胶膜产品销量预测（百万平方米）
• 图27：前五名供应商采购额占年度采购总额比例
• 图28：斯尔邦2020年向五名客户销售的情况
• 图29：公司在手现金有明显改善（单位：亿元）
• 图30：公司近年原材料代采比例较高
• 图31：胶膜生产直接人工（元/平米）
• 图32：主要胶膜企业胶膜销量（亿平方米）
• 图33：公司胶膜产能（亿平方米）
• 图34：共挤POE综合性能优势突出
• 图35：双玻组件渗透率将快速提升

表格与数据

• 表1：HIUV管理团队成员（部分）
• 表2：光伏胶膜产能规划
• 表3：各类胶膜特点及适用场景
• 表4：粒子涨价带来的胶膜价格弹性测算
• 表5：全球EVA粒子产能测算（万吨）
• 表6：公司核心技术与研发产品一览
• 表7：各类胶膜特点及适用场景
• 表8：国内光伏胶膜企业产品技术指标对比
• 表9：单位平米胶膜直接材料成本
• 表10：公司向前五名供应商的采购情况
• 表11：公司前五大客户销售情况（2018-2021）
• 表12：公司收入、盈利拆分及预测
• 表13：可比公司PE估值（截至2022年5月27日）

总结

海优新材凭借强大的研发实力和优异的产品结构，正在积极抢占光伏胶膜行业的第二位置。随着双玻组件渗透率的提升和高品质胶膜需求的增长，公司有望实现更高的盈利增长。公司通过加强成本控制、优化客户结构和推进产能扩张，不断提升市场竞争力。尽管面临原材料价格波动和行业竞争加剧等风险，但公司具备良好的成长性和盈利潜力，被给予“买入”评级。