核心内容
扬杰科技（300373.SZ）近期发布投资评级报告，维持“买入”评级。报告指出公司通过收购楚微半导体40%股权，强化了其在功率半导体领域的IDM（集成器件制造）优势，进一步布局8英寸产能，为IGBT及SiC等新品的增长提供了有力支撑。
主要观点
- 收购楚微半导体：公司以2.95亿元收购中电科四十八所持有的楚微半导体40%股权，成为其第一大股东。楚微已具备8英寸0.25μm~0.13μm集成电路工艺线，月产1万片，产能持续爬坡。
- 产能扩张计划：公司承诺持续投入楚微二期建设资金，预计最迟在2024年底完成一条月产3万片的8英寸硅基芯片生产线和一条月产0.5万片的6英寸碳化硅芯片生产线。
- 产品线拓展：公司正从二极管龙头向MOSFET、IGBT、SiC及GaN等先进功率半导体产品拓展，逐步构建功率半导体一站式供应能力。
- 业绩表现亮眼：2022年第一季度，公司IGBT、SiC、MOSFET等新产品的销售收入同比增长均超过100%，显示强劲增长势头。
- 盈利预测上调：基于新产能和新品销售的预期，公司2022-2024年归母净利润预计为11.53/14.04/17.20亿元，对应EPS分别为2.25/2.74/3.36元，当前PE为33.8/27.7/22.6倍。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,617 |
4,397 |
6,203 |
8,043 |
10,061 |
| YOY(%) |
30.4 |
68.0 |
41.1 |
29.7 |
25.1 |
| 归母净利润(百万元) |
378 |
768 |
1,153 |
1,404 |
1,720 |
| YOY(%) |
68.0 |
103.1 |
50.1 |
21.8 |
22.5 |
| 毛利率(%) |
34.3 |
35.1 |
36.4 |
35.0 |
34.4 |
| 净利率(%) |
14.5 |
17.5 |
18.6 |
17.5 |
17.1 |
| ROE(%) |
12.7 |
15.8 |
19.3 |
19.3 |
19.2 |
| EPS(元) |
0.74 |
1.50 |
2.25 |
2.74 |
3.36 |
| P/E(倍) |
103.0 |
50.7 |
33.8 |
27.7 |
22.6 |
| P/B(倍) |
13.4 |
7.7 |
6.4 |
5.2 |
4.3 |
财务预测摘要
| 账户 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计(百万元) |
4087 |
7394 |
9805 |
11748 |
14685 |
| 流动资产 |
2023 |
4025 |
4731 |
5326 |
6657 |
| 现金 |
314 |
1135 |
847 |
990 |
1006 |
| 应收票据及应收账款 |
854 |
1026 |
2420 |
2049 |
3541 |
| 存货 |
432 |
997 |
756 |
1566 |
1368 |
| 非流动资产 |
2064 |
3368 |
5074 |
6422 |
8028 |
| 固定资产 |
969 |
1349 |
2961 |
3905 |
5275 |
| 负债合计(百万元) |
1081 |
2160 |
3460 |
3994 |
5182 |
| 流动负债 |
957 |
1862 |
2363 |
2995 |
4248 |
| 长期借款 |
0 |
100 |
898 |
800 |
735 |
| 股本(亿股) |
472 |
512 |
512 |
512 |
512 |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
2904 |
5083 |
6123 |
7443 |
9083 |
现金流量表
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
494 |
715 |
697 |
2155 |
1568 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-448 |
-1658 |
-1881 |
-1835 |
-2268 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-106 |
1707 |
896 |
-177 |
-144 |
| 现金净增加额(百万元) |
-83 |
759 |
-288 |
143 |
-844 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率(%) |
30.4 |
68.0 |
41.1 |
29.7 |
25.1 |
| 营业利润增长率(%) |
74.5 |
108.1 |
50.4 |
22.7 |
22.5 |
| 归母净利润增长率(%) |
68.0 |
103.1 |
50.1 |
21.8 |
22.5 |
| 毛利率(%) |
34.3 |
35.1 |
36.4 |
35.0 |
34.4 |
| 净利率(%) |
14.5 |
17.5 |
18.6 |
17.5 |
17.1 |
| ROE(%) |
12.7 |
15.8 |
19.3 |
19.3 |
19.2 |
| ROIC(%) |
12.2 |
14.4 |
15.9 |
16.8 |
16.2 |
| 资产负债率(%) |
26.5 |
29.2 |
35.3 |
34.0 |
35.3 |
| 净负债比率(%) |
-3.4 |
-9.7 |
12.6 |
7.6 |
14.9 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
3.5 |
4.7 |
3.6 |
3.6 |
3.6 |
| 每股收益(元) |
0.74 |
1.50 |
2.25 |
2.74 |
3.36 |
| 每股经营现金流(元) |
0.96 |
1.40 |
1.36 |
4.21 |
3.06 |
| 每股净资产(元) |
5.67 |
9.92 |
11.95 |
14.53 |
17.73 |
| P/E |
103.0 |
50.7 |
33.8 |
27.7 |
22.6 |
| P/B |
13.4 |
7.7 |
6.4 |
5.2 |
4.3 |
| EV/EBITDA |
61.2 |
32.1 |
22.4 |
17.1 |
13.9 |
风险提示
- 产能建设不及预期
- 行业需求下滑
- 竞争加剧、毛利率下滑
投资评级说明
- 证券评级：买入（预计相对强于市场表现20%以上）
- 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）
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