宏观专题研究：中国经济周期和大类资产配置-20180827-太平洋证券-25页-1mb

中国经济周期和大类资产配置总结

核心内容

本文构建了一个三因子经济周期模型，通过增长、流动性与通胀数据的周期性波动规律，分析中国经济周期当前所处阶段及未来走势，并据此提出大类资产配置策略。该模型基于“谷-谷”方法进行周期划分，具有较强的预测性与灵活性，相较于传统的四阶段划分法更具灵敏度。

主要观点

1. 经济周期划分

   • 采用6阶段划分法：复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后。
   • 三指标的内在逻辑关系为：流动性数据领先增长数据约3-4个季度，增长数据领先通胀数据1-3个月。
   • 当前中国经济处于衰退前期向衰退后期过渡阶段，预计流动性数据将于2018年11月见底回升，增长数据将于2019年4月见底回升，通胀数据将于2019年5月见底回升。

2. 大类资产表现规律

   • 股票：在扩张后期表现最佳，复苏期和滞涨期也有正向收益，但滞涨尾部需抛售。
   • 债券：在衰退后期表现最佳，滞涨期和衰退前期有正向收益，但需在滞涨期开始买入，衰退后期尾部抛出。
   • 大宗商品：复苏期和扩张前期表现最好，衰退后期表现最差。
   • 现金/货币基金：在衰退后期表现最佳，其他阶段也有正向收益。

3. 资产配置策略

   • 复苏期：股票和大宗商品为主要配置标的。
   • 扩张前期：股票是最佳选择。
   • 扩张后期：股票仍是最佳选择。
   • 滞涨期：根据风险偏好在各类资产中均衡配置。
   • 衰退前期：债券是较优选择。
   • 衰退后期：债券为最佳配置标的。

关键信息

三因子模型说明

• 指标选择：增长数据（GDP）、流动性数据（M2、社融）、通胀数据（CPI）。
• 数据处理：采用BP滤波放大波动性，提高周期判断的准确性。
• 周期时长：约3-4年，其中流动性数据领先增长和通胀数据约3-4个季度。
• 周期划分标准：
  • 复苏：流动性上升，增长上升，通胀下降
  • 扩张前：流动性上升，增长上升，通胀上升
  • 扩张后：流动性下降，增长上升，通胀上升
  • 滞涨：流动性下降，增长下降，通胀上升
  • 衰退前：流动性下降，增长下降，通胀下降
  • 衰退后：流动性上升，增长下降，通胀下降

本轮经济周期预测

• 流动性拐点：预计2018年11月见底回升。
• 增长拐点：预计2019年4月见底回升。
• 通胀拐点：预计2019年5月见底回升。
• 当前阶段：处于衰退前期向衰退后期过渡，预计明年4月进入复苏期。

资产配置策略

与美林时钟的对比

• 美林时钟：基于产出和通胀数据分为4个阶段（衰退、复苏、过热、滞涨）。
• 本文模型：引入流动性指标，分为6个阶段，更细致地反映经济波动。
• 优势：通过三指标边际变化进行划分，提高拐点判断的灵敏度，更适用于中国特有的政策传导机制。

风险提示

• 经济增速不达预期可能导致资产配置策略失效。
• 通胀数据与增长数据的同步性可能影响配置判断，需关注政策变化对大宗商品价格的潜在影响。

总结

本文通过三因子经济周期模型，系统分析了中国经济周期的当前阶段与未来趋势，并提出基于经济周期的大类资产配置策略。模型显示，流动性数据具有较强的前瞻性，是判断经济周期拐点的重要依据。根据历史数据，股票在扩张后期表现最佳，债券在衰退后期表现最好，大宗商品在复苏和扩张前期表现较好。当前经济处于衰退期，债券和货基是较优配置选择，预计明年4月进入复苏期，股票和大宗商品将更受青睐。投资者应根据经济周期的阶段变化灵活调整资产配置策略，以实现收益最大化与风险最小化。