大类资产配置框架：基于普林格经济周期六段论-20210608-德邦证券-16页_1mb

策略专题总结

核心内容

本报告分析了美林时钟与普林格经济周期六阶段两种经济周期框架在大类资产配置中的应用，并探讨了回购利率作为先行指标的领先指标，以及其他重要指标与先行指标之间的关系。

主要观点

• 美林时钟是一种经典的宏观经济周期划分框架，它通过产出缺口和通胀指标来判断经济周期阶段，进而推荐相应的资产配置策略。
• 美林时钟存在一些理论和实践上的不足，主要包括：
  • 忽视了央行逆周期调控的影响；
  • 对权益市场的分类过于粗糙；
  • 过于关注库存周期和通胀周期，忽略了资本市场对实体经济的强化作用；
  • 在实际应用中，由于通胀波动较小，导致其解释力和预测力较弱。
• 普林格经济周期六阶段在美林时钟基础上加入了先行指标（信贷周期），从而更好地适应了货币主义时代，提高了周期划分的准确性。
• 回购利率（DR007）作为先行指标的领先指标，与信贷周期存在显著的负向相关关系，可用于预测未来货币供应量的变化趋势。

关键信息

1. 大类资产配置策略表现

• 从2004年6月至2021年5月，基于普林格周期划分的占优资产配置策略年化复合收益率约为18.39%，策略净值从1增长至17.64。
• 最大回撤为24.59%，出现在策略运行初期。
• 在理想情况下，投资者能在每个周期阶段开始时配置最优资产，并在阶段结束时转向下个阶段的最优资产，从而获取超额收益。

2. 普林格周期各阶段占优资产

3. 其他重要指标与先行指标的相关性

• 中国信贷周期与全球主权债利率存在显著的正向关系，即中国的信贷周期上升可能预示全球债券市场将进入熊市。
• 人民币汇率在滞后12期时与先行指标相关性最强，意味着信贷周期上升可能在未来12个月推动人民币升值。
• 工业金属在领先12期时与先行指标相关性显著，其价格上涨可能抑制信贷周期。
• 美国工业产出与中国信贷周期存在反向关系，美国经济走强可能预示中国信贷周期减弱。
• 铜金比与先行指标存在正向关系，即先行指标上升可能推动铜金比上涨。

结论

• 普林格周期框架在大类资产配置中表现优于美林时钟，尤其是在考虑央行逆周期调控和信贷周期的情况下。
• 通过DR007作为领先指标，投资者可以更准确地判断经济周期阶段，提高策略的敏感度和适应性。
• 在实际应用中，需注意模型的局限性，过往收益率不能代表未来表现。

风险提示

• 本报告中的模型具有一定的局限性，过往收益不构成对未来收益的保证。
• 投资需谨慎，市场存在波动性和不确定性，需根据个人风险承受能力进行投资决策。

附录

• 分析师信息：
  • 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，邮箱：wukd@tebon.com.cn
  • 万科麟：德邦证券研究员，邮箱：wankl@tebon.com.cn
• 相关研究：
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