2018-宏观专题研究_中国经济周期和大类资产配置_25页-1mb

中国经济周期与大类资产配置总结

核心内容

本文构建了一个三因子中国经济周期模型，通过增长、流动性和通胀三个指标，量化测算当前经济周期所处阶段及未来发展趋势，并据此探讨大类资产配置策略。该模型通过BP滤波放大波动性，将经济周期划分为六个阶段：复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后，以期为投资者提供清晰的资产配置参考。

主要观点

• 经济周期时长：中国经济周期约为3-4年，流动性数据具有较强的前瞻性，领先于增长和通胀数据。
• 指标关系：流动性数据领先增长数据约3-4个季度，增长数据领先通胀数据1-3个月。
• 当前经济阶段：目前中国经济处于衰退前期向衰退后期过渡阶段，流动性数据已近见底，增长和通胀数据仍在回落阶段。
• 周期拐点预测：预计流动性数据将在2018年11月见底回升，增长数据在2019年4月见底，通胀数据在2019年5月见底。
• 大类资产表现：根据历史数据，不同经济阶段下大类资产表现存在规律性，可作为配置依据。

关键信息

一、经济周期模型与划分方法

• 三因子模型：采用增长、流动性、通胀数据作为周期判断依据。
• 周期阶段划分：
  • 复苏：流动性上升，增长上升，通胀下降
  • 扩张前：流动性上升，增长上升，通胀上升
  • 扩张后：流动性下降，增长上升，通胀上升
  • 滞涨：流动性下降，增长下降，通胀上升
  • 衰退前：流动性下降，增长下降，通胀下降
  • 衰退后：流动性上升，增长下降，通胀下降

二、经济周期各阶段的资产配置策略

三、资产配置策略总结

• 股票：在复苏期和扩张期表现最佳，尤其在扩张后期收益最高；在滞涨尾部抛出，在复苏期买入。
• 债券：在滞涨期和衰退期表现较好，尤其在衰退后期收益最高；在滞涨期买入，在衰退后期抛出。
• 大宗商品：在复苏期和扩张期表现最佳，尤其在复苏期收益最高；在复苏期买入，在衰退期抛出。
• 现金/货基：在滞涨期和衰退期表现较好，尤其是衰退后期，收益相对稳定。

四、历史数据支持

• 2005年以来，大类资产在各阶段表现具有明显规律性。
• 复苏期：股票收益最高，大宗次之，货基最低。
• 扩张前：股票收益最高，大宗次之，货基最低。
• 扩张后：股票收益最高，大宗次之，货基最低。
• 滞涨期：股票、大宗、货基均表现较好，债券收益最弱。
• 衰退前：债券收益最佳，货基次之，股票和大宗表现较差。
• 衰退后：债券收益最佳，货基次之，股票和大宗表现最差。

五、当前资产配置建议

• 当前处于衰退前期向衰退后期过渡，债券为最佳配置标的。
• 预计2019年4月增长数据见底，2019年5月通胀数据见底，股票和大宗商品将在明年4月复苏期迎来配置机会。
• 根据模型预测，明年4月左右将进入复苏期，届时股票和大宗将表现较好。

风险提示

• 经济增速不达预期
• 流动性数据与增长数据之间的领先性可能变化，需关注政策效果及传导机制的调整
• 通胀数据滞后性消失可能对资产配置产生影响，需灵活应对

图表与数据参考

• 图1-3：展示流动性、增长、通胀的周期性波动规律
• 图4-5：经济周期下逆周期调节与资产轮动情况
• 表1-4：经济周期三指标高点低点及各阶段资产收益率情况
• 表5：2005年以来各阶段资产收益率具体数据

结论

本文基于三因子经济周期模型，构建了适用于中国市场的资产配置框架，提出在不同经济阶段应有不同的资产配置策略。当前处于衰退后期，债券为最佳配置标的，货基为备选。预计2019年4月左右进入复苏期，届时股票和大宗将表现较好，投资者可据此调整资产配置策略。