基于经济周期与政策周期的分析：探测美债收益率之高点-20180827-浙商证券-16页-2mb

报告摘要

美债收益率分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年和2019年美国10年期国债收益率的走势，基于经济周期与政策周期两个维度进行建模与预测。主要结论包括：2018年底10Y美债收益率可能升至 3.1%-3.3%，达到本轮加息周期的高点；2019年收益率将前平后低，年底回落至 2.6%-2.8%。同时，报告指出2019年上半年可能出现10Y与2Y美债收益率利差倒挂现象。

主要观点

1. 美联储加息周期与美债收益率

美联储加息周期对10Y美债收益率的影响在2000年后减弱，通常升幅约为加息幅度的 1/3。
在加息周期尾声，10Y美债收益率通常与联邦基金目标利率持平。
市场预期2018年还将有 4-6次加息，最终联邦基金目标利率在 3%-3.5%，10Y美债收益率高点预计为 3.2%。

2. CPI走势与美债收益率

美国CPI由能源、食品、商品和服务四大分项组成，其中服务业分项受失业率影响较大，滞后3-6个月。
2018年失业率持续下行，预计推动CPI服务业分项同比上升，从而对美债收益率形成支撑。
2018年三季度CPI同比大概率突破 3%，四季度可能回落至 2.7%；2019年底预计回落至 2.0%-2.4%。

3. 欧央行扩表与美债收益率

欧央行扩表速度与10Y美债收益率呈负相关关系。
2018年底欧央行资产规模同比或大幅下降 16.59% 至 5.49%，成为推动美债收益率上行的重要因素。
2019年欧央行可能不会缩表，资产规模同比增速预计回落至 0%，对美债收益率的冲击减弱。

4. 美联储缩表与美债收益率

美联储是美债的最大单一持有者，截至2018Q1持有约 14.23% 的美债。
缩表进程与计划基本一致，2018年预计减持 2280亿美元，2019年预计减持 3600亿美元。
美联储缩表对美债收益率的冲击已基本反映，后续影响将显著减弱。

5. 美债收益率与净供给关系

美债净供给与收益率并无必然联系，2018年财政赤字扩大对收益率的影响已基本反映。
2017年11月后，美债净供给与收益率走势基本无明显相关性，说明市场对供给的反应趋于平稳。

关键信息

1. 10Y美债收益率预测

2018年底：预计升至 3.1%-3.3%，达到本轮加息周期的高点。
2019年：预计前平后低，年底回落至 2.6%-2.8%。

2. 利差倒挂预测

2019上半年可能出现10Y与2Y美债收益率利差倒挂。
若美联储再加息 3次，2Y美债收益率可能上升至 3.1%-3.2%，与10Y美债收益率高点持平。

3. CPI与美债收益率关系

能源分项与 WTI原油价格同比 高度相关。
服务业分项受 失业率、私人非农企业平均时薪 等因素影响。
2018年CPI服务业分项同比预计分别攀升至 3.2%、3.3%、3.3%、3.4%，带动CPI上行。
2019年CPI预计回落至 2.0%-2.4%，受高基数效应影响。

4. 欧央行扩表影响

欧央行2018年10-12月购债规模降至 150亿欧元/月，2018年底资产规模同比增速预计为 5.49%。
2019年欧央行资产规模同比增速预计为 0%，对美债收益率冲击减弱。

5. 美债收益率与净供给关系

美债净供给与收益率走势并无显著相关性。
2018-2027年财政赤字预计增加 2万亿美元，但美债收益率已基本反映这一因素。

重要图表与数据

图1、图2：联邦基金目标利率与2Y、10Y美债收益率走势对比。
图3、图4、图6、图7：10Y美债收益率趋势项与潜在GDP、CPI、欧央行扩表速度关系。
图9、图10、图11、图12：美国CPI分项与WTI原油价格、失业率、私人非农企业平均时薪关系。
图17、图19、图20：欧央行资产规模、美联储持债规模及减持情况。
图23、图24、图25、图26、图27：美债收益率与CPI、财政赤字、净供给关系。

行业投资评级说明

投资评级以证券或行业指数与沪深300指数的相对表现为基础，分为 买入、增持、中性、减持 四类。
本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重，而非绝对推荐。

风险提示

报告信息来源于公开资料，未作真实性、准确性保证。
报告仅反映作者观点，不构成投资建议。
投资者应根据自身情况独立评估，并考虑投资目的、财务状况等。

总结

本报告从经济周期和政策周期两个维度分析了10Y美债收益率的走势。2018年底美债收益率预计升至 3.1%-3.3%，2019年将回落至 2.6%-2.8%。主要驱动因素包括美联储加息、CPI走势、欧央行扩表速度及市场供需变化。此外，报告还指出2019上半年可能出现10Y与2Y利差倒挂，并强调美债收益率与净供给之间的关系并非必然，需综合考量供需因素。

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