2017-经济周期理论与应用_-_final_44页_1mb

中国经济周期理论与应用总结

核心内容

本报告由高伟栋撰写，发布于2011年10月，由安信证券发布。报告旨在探讨中国经济周期的特征事实、理论假说、模型构建以及预测方法，重点分析中国与美国等发达国家在经济周期运行上的差异，并提出适用于中国经济的周期理论。

主要观点

• 中国经济周期具有相对稳定性，主要表现为中周期的波动，如1991-2001年和2002-2009年两轮完整周期。
• 投资驱动是经济增长的主要动力，消费和贸易盈余在周期中表现出不同的同步性。
• 通胀与贸易盈余占比作为同步指标，分别表现出正向和反向的周期特征。
• 中国与发达国家的经济周期运行特征存在显著差异，以发达经济体为蓝本的模型不能直接适用于中国。
• 总需求与总供应的相互追赶是报告提出的假说，认为中国经济增长主要受资本存量的约束，而劳动力市场不是主要约束。

关键信息

中国与美国经济周期特征对比

中国经济周期特征事实

• 存在相对稳定的中周期
• 投资驱动经济增长
• 消费在周期中表现出滞后性
• 通胀与贸易盈余占比是同步指标

美国经济周期特征事实

• 投资、消费、GDP同步
• 贸易盈余与通胀表现出反向关系

研究方法

报告采用以下四个步骤进行研究：

1. 总结特征事实：基于历史数据，识别中国经济周期的关键指标及其同步性。
2. 提出假说，构建模型：从特征事实出发，提出总需求与总供应相互追赶的假说，并构建相应的经济模型。
3. 提出预测，实证检验：通过模型预测经济周期的变化，并进行实证检验。
4. 在不同层次上接受或拒绝理论假说：通过数据验证，判断假说是否适用于中国经济。

模型构建

模型 (1)

• 标准短期模型：
  • $Y_{t} = \bar{Y}{t} - a\left(P{t} - \bar{P}{t}\right) + \epsilon{t}$
  • $P_{t} = P_{t - 1} + b\left(Y_{t} - \bar{Y}_{t}\right)$
• 总需求冲击假设：
  • $\epsilon_{t} = -c(Y_{t - 2} - \bar{Y}_{t - 2})$
  • 该假设表明，当期总需求会受到前两期经济冷热的影响，表现为AD曲线的周期性波动。

模型 (2)

• 总供应方程：$Y = AK$
• 总需求方程：
  $$
  \begin{array}{l}
  Y ^ {} = c Y ^ {} + (K _ {t - 1} - K _ {t - 2}) + \delta K _ {t - 1} + n Y ^ {*} \
  (1 - c - n) Y _ {t} - \frac {(1 + \delta) Y _ {t - 1}}{A} + \frac {Y _ {t - 2}}{A} = 0 \
  \end{array}
  $$
• 产出缺口表达式：
  $$
  Y _ {t} - \bar {Y} _ {t} = A \sin (\varpi_ {Y} t) - B \cos (\varpi_ {Y} t)
  $$
• 投资与顺差波动曲线：
  • $I_{t} = (1 + \delta) \beta \gamma^{t - 1} \sin \bigl ((t - 1) \omega \bigr) / A - \beta \gamma^{t - 2} \sin \bigl ((t - 2) \omega \bigr) / A$
  • $N X_{t} = Y_{t} - C_{t} - I_{t}$

资本存量变化速度

$$
d \ln K = \frac {d K}{K} = s A - \delta
$$

预测系统

• 预测系统一：产能周期分段及特征

  • 需求加速
  • 需求开始回落
  • 需求较快萎缩
  • 需求保持低位

• 预测系统二：估值与盈利的周期

  • 顺差下降
  • 通胀上升
  • 通胀下降
  • 顺差上升

经济周期启动时期的特征

• 贸易盈余从左侧趋于底部
• 投资上升，带动经济增速上升
• 价格压力上升
• 资金需求上升，利率上升
• 估值承压
• 盈利上升

精选议题

• 热钱问题
• 刘易斯拐点后的中国经济周期特征转变
• 当前所处的周期位置
• 宏观经济预测的策略

中国资本流动的顺周期性

报告指出，中国资本流动具有顺周期性特征，这与经济增长阶段密切相关。

结论

报告强调，中国经济周期的运行特征与发达国家存在显著差异，需建立适用于中国的周期理论模型。同时，投资在周期中起主导作用，消费与贸易盈余具有不同的同步性。通过模型构建与实证检验，可为宏观经济预测与政策制定提供参考依据。