基于美林钟、OECD、NBER、TCB等的方法论，并构建中国模型：周期、拐点和阶段确认的数理方法回顾-20170926-浙商证券-33页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告回顾了经济周期理论的发展，分析了判断经济周期的数理方法，并结合美林时钟与OECD时钟构建了中国的经济周期模型。核心内容包括：

• 经济周期定义：以实际GDP与长期趋势的偏离为基础，分为波峰和波谷。
• 周期理论演变：从古典周期理论（短、中、长周期）到凯恩斯主义的总需求与总供给理论，再到现代对周期平稳化趋势的观察。
• 周期指标体系：包含领先、同步和滞后指标，其中OECD和TCB的领先指标在实践中应用广泛。
• 周期确认方法：包括阶段平均趋势法、HP滤波、CF滤波和Bry-Boschan算法，其中OECD采用HP滤波，NBER采用Bry-Boschan算法。
• 美林时钟与OECD时钟的对比：美林时钟以产出缺口和通胀划分四个阶段，OECD以产出缺口和其变动率划分四个阶段，两者在阶段划分上存在一定的对应关系。
• 中国周期模型：基于OECD的领先指标和Bry-Boschan算法，判断中国目前处于复苏的初期，预期持续6-12个月。

主要观点

• 经济周期与趋势的区分：经济周期是经济增长趋势的偏离，需通过数理方法（如滤波）分离趋势和周期项。
• 美林时钟的局限性：美林时钟以事后判断为主，对通胀的考量不足，应用上存在滞后。
• OECD时钟的优势与不足：OECD时钟以领先指标为主，适用于实时判断，但缺乏对通胀的考量。
• 中国周期的判断：中国当前处于复苏的初期，基于OECD领先指标与Bry-Boschan算法进行判断，模型滞后约3个季度。
• 资产配置建议：根据周期阶段，不同资产表现不同，如滞胀期优先债券，复苏期优先股票，过热期优先商品。

关键信息

周期判断方法

• 阶段平均趋势法：OECD和NBER曾广泛使用，但存在周期过短和滞后的问题。
• HP滤波：OECD采用的方法，通过平滑参数 $\lambda$ 来分离趋势与周期，对季度数据 $\lambda = 1600$，对月度数据 $\lambda = 14400$。
• CF滤波：新方法，基于BK滤波原理，能够标准化周期，优于阶段平均趋势法。
• Bry-Boschan算法：主流拐点识别算法，用于判断经济周期的转折点，确保阶段和周期的最小持续时间分别为5个月和15个月。

美林时钟与OECD时钟

• 美林时钟：基于产出缺口与通胀划分四个阶段，分别是再通胀、复苏、过热、滞胀。
• OECD时钟：基于产出缺口及其变动率划分四个阶段，分别是下行、低迷、复苏、扩张。
• 两者联系：美林时钟的四个阶段与OECD时钟的四个阶段存在一一对应关系，反映了总供给与总需求的变动。

中国周期模型

• 当前阶段：中国处于复苏的初期，预期持续6-12个月。
• 资产表现：复苏期优先股票，滞胀期优先债券，下行后期优先商品。
• 数据来源：基于OECD领先指标和Bry-Boschan算法进行拐点识别，模型滞后约3个季度。
• 领先指标：如PMI新出口订单、粗钢、机械进口等，具有显著的领先性。

全球主要经济体阶段判断

• 美国：处于扩张的初期。
• 日本：处于复苏的初期。
• 欧元区：处于扩张的中期。
• 英国：处于低迷的中期。
• 德国：处于过热的初期。
• 法国：处于过热的初期。
• 意大利：处于过热的后期。
• 西班牙：处于扩张回落的拐点期。
• 中国：处于复苏的初期。
• 俄罗斯：处于扩张的初期。
• 印度：处于萧条的初期。
• 巴西：处于复苏的后期。

结论

本报告通过回顾周期理论，构建了基于美林时钟与OECD时钟的中国周期模型，结合领先指标和数理方法，确认了当前中国经济处于复苏初期，预期将持续6-12个月。资产配置建议根据周期阶段调整，复苏期优先股票，滞胀期优先债券，下行后期优先商品。同时，报告指出美林时钟和OECD时钟各有优劣，需结合使用以提高判断的准确性。