20180827-太平洋-宏观专题研究_中国经济周期和大类资产配置_25页_1mb

中国经济周期和大类资产配置总结

核心内容概述

本文通过构建三因子经济周期模型，分析中国经济周期的当前阶段及未来走势，并据此提出大类资产配置策略。该模型以增长、流动性与通胀三个指标为核心，采用BP滤波放大波动性，通过边际变化划分经济周期为六个阶段，分别为：复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后。模型显示，中国经济周期大约为3-4年，流动性数据具有较强的前瞻性，而通胀数据为同步或略滞后指标。文章进一步结合历史数据，探讨大类资产（股票、债券、大宗、现金）在不同经济周期阶段的表现及配置建议。

主要观点

1. 中国经济周期模型

• 三因子体系：采用增长、流动性、通胀三个指标进行经济周期判断，其中流动性为前瞻性指标，增长为同步指标，通胀为略滞后指标。
• 周期划分：将传统四阶段（复苏、扩张、滞胀、衰退）改进为六个阶段，包括复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后，以提高拐点判断的灵敏度。
• 周期波动规律：
  • “谷-谷”周期约为3-4年，即40-43个月。
  • 流动性数据平均领先增长数据3-4个季度，增长数据领先通胀数据1-3个月。

2. 当前经济周期阶段

• 当前阶段：处于衰退前期向衰退后期过渡，流动性数据见底回升，增长与通胀数据仍在回落。
• 拐点预测：
  • 流动性数据见底回升时间：2018年11月。
  • 增长数据见底回升时间：2019年4月。
  • 通胀数据见底回升时间：2019年5月。
• 政策影响：政策调控已开启，货币政策宽松效果即将显现，经济有望在2019年4月左右触底回升。

3. 大类资产配置策略

• 资产种类：股票、债券、大宗、现金。
• 配置逻辑：
  • 复苏期：股票和大宗表现较好，适合配置。
  • 扩张前期：股票为最佳选择。
  • 扩张后期：股票仍为最佳选择。
  • 滞涨期：根据风险偏好在各类资产中均衡配置。
  • 衰退前期：债券和货基表现较好，可酌情配置债券。
  • 衰退后期：债券为最佳配置标的，货基为备选。

4. 与美林时钟的对比

• 美林时钟：基于产出与通胀分为四个阶段（衰退、复苏、过热、滞涨），并提出对应资产配置建议。
• 本文模型：采用三因子体系，将经济周期划分为六个阶段，增强了周期判断的前瞻性与准确性，同时提供了更细致的资产配置策略。

关键信息总结

三因子经济周期模型

• 指标：增长、流动性、通胀。
• 周期划分：复苏、扩张前、扩张后、滞涨、衰退前、衰退后。
• 周期规律：
  • 流动性数据领先增长数据约10个月（2015年前）或6-7个月（2015年后）。
  • 增长数据领先通胀数据约5-6个月（2014年前）或1-3个月（2014年后）。
• 数据处理：采用BP滤波放大波动性，提升周期判断的准确性。

经济周期阶段预测

• 当前阶段：衰退前期向衰退后期过渡。
• 预计拐点：
  • 流动性见底回升：2018年11月。
  • 增长见底回升：2019年4月。
  • 通胀见底回升：2019年5月。
• 政策影响：政策调控已启动，货币政策宽松效果显著。

大类资产配置建议

• 股票：在复苏期和扩张期表现最佳，滞涨期抛售。
• 债券：在滞涨期和衰退期表现较好，复苏期和扩张期应减少配置。
• 大宗：在复苏期和扩张期表现较好，滞涨期和衰退期应减少配置。
• 现金：在滞涨期和衰退期表现最佳，但收益率相对较低。

2005年以来资产表现

风险提示

• 经济增速不达预期：若经济未能如期触底回升，可能影响资产配置效果。
• 通胀滞后性消失：若通胀数据提前于增长数据回升，可能对资产配置策略带来不确定性。
• 政策效果不及预期：若政策放松未能有效推动经济复苏，可能影响周期判断和资产配置决策。

结论

本文构建的三因子经济周期模型为投资者提供了更细致、更前瞻的经济周期判断工具。结合历史数据，明确了大类资产在不同周期阶段的表现规律，提出相应的配置策略。在当前经济处于衰退期的背景下，债券和货基为最佳配置标的，预计2019年4月左右进入复苏期，股票和大宗将表现较好。投资者应结合经济周期判断与市场实际情况灵活配置资产。