20210909-格林期货-大类资产配置专题报告_从经济周期视角看大类资产运行轨迹_9页_1mb

从经济周期视角看大类资产运行轨迹总结

核心内容

本报告从基钦周期（Kitchin Cycle）的视角出发，分析当前全球经济和中国市场的运行状态，并据此提出大类资产配置建议。基钦周期是经济周期中的短波，平均运行42个月，具有较高的可交易性价值，尤其通过PPI（工业生产者价格指数）和PPIRM（工业生产者购进价格指数）等指标可以有效观测其运行轨迹。

主要观点

1. 基钦周期的运行特征

• 基钦周期平均运行时间为42个月，扩张期约27个月，收缩期约15个月。
• PPI具有同步性，可作为判断基钦周期状态的重要指标。
• 由于各国疫苗普及时间不同，导致各国复苏节奏不一，PPI在三季度同比回落后，仍存在二次冲顶的可能，预计将在9月份逐步展开。
• 基钦周期在全球化背景下趋于同步，且不受政策冲击影响，仍保持固定节奏。

2. 当前经济周期位置

• 当前仍处于基钦周期的扩张期，预计高点将在2021年底或2022年一季度。
• 中国7月产成品存货、原材料及中间品库存均处于主动补库存阶段，显示经济持续复苏。
• 美国零售商库存仍低于疫情前水平，9月联邦救济计划到期后，劳动力将大规模重返市场，推动大规模补库存。

3. 大类资产配置建议

4. 各类资产运行轨迹判断

• 权益类资产：工业企业利润与PPI走势高度同步，预计年底仍将保持高增长，推动指数上行。新能源车、光伏等顺周期行业表现强劲，估值低且供需逻辑发生长期变化，具备价值重估空间。
• 商品类资产：铝因供给受限、政策约束及国际出口关税上调，有望成为有色板块中最强势的品种；黑色类商品（如铁矿石、焦煤、焦炭）受国内限产政策影响较大，参与需谨慎；能源化工类资产（如原油）因供需平衡，建议观望；黄金作为对冲通胀的工具，具备配置价值。
• 债券类资产：由于PPI和CPI维持高位，美债利率顶部未至，国内10年期国债收益率虽已下行，但趋势性作多机会将在2022年出现。

关键信息

• 基钦周期：3年半左右的周期波动，具有全球同步性，不受政策冲击。
• PPI与PPIRM：8月PPI同比上升9.5%，PPIRM同比上升13.6%，显示仍处于上行期。
• 库存周期：国内处于主动补库存阶段，美国将在9月迎来大规模补库存。
• 通胀与利率：美国通胀仍高，实际利率下降，利好黄金；中国PPI二次冲顶预期，利好工业品。
• 配置逻辑：基于基钦周期和库存周期判断，建议高配铝、光伏、新能源车等资产，标配黄金、有色、煤炭、钢铁等顺周期资产，不配置债券。

结论

报告预判基钦周期高点将在2021年底或2022年一季度出现，年底前经济仍处于扩张期。建议投资者根据周期规律，合理配置大类资产，重点布局铝、光伏、新能源车等具备增长潜力的行业，同时关注黄金作为通胀对冲工具的价值。债券类资产暂不配置，等待2022年趋势性机会。