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报告摘要

一心堂（002727）研究报告总结

核心内容

一心堂是一家西南地区连锁药店龙头，其川渝战略被视为公司未来增长的关键。公司预计2018年川渝地区营业收入将达到18亿元，毛利率提高2-3个百分点，大幅减亏甚至扭亏。公司整体业绩稳步增长，预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.88/1.09元，对应PE估值分别为36.5x/29.2x/23.6x，上调目标价至29.9-31.7元，维持“买入”评级。

主要观点

川渝战略的重要性：川渝地区是公司未来最大的增量市场，公司预计2018年该地区营收将达18亿元，毛利率提升2-3个百分点，大幅减亏甚至扭亏。
战略推进方式：公司通过并购和新开门店快速扩张，16-17年川渝门店增加470余家，较15年底增长185%。同时，加强品牌营销和布局远程开方审方系统，提升服务能力和顾客体验。
整合速度较慢的原因：16-17年扩张过快和采用资产性收购导致整合缓慢，但公司认为阵痛期已过，整合加速，盈利状况改善。
估值合理性：考虑到川渝市场较大整合空间和公司稳健高效的川渝战略，公司2018年PE估值34-36x较为合理。

关键信息

公司基本资料：
- 总股本：567.77百万股
- 流通A股：267.46百万股
- 52周内股价区间：16.35-25.95元
- 总市值：146.09亿元
- 每股净资产：4.77元
经营预测指标：
- 2017-2019年EPS分别为0.71/0.88/1.09元，同比增长13%/25%/24%
- 2017-2019年归母净利润分别为400.67/499.64/619.47百万元，CAGR为20.6%
盈利预测与估值：
- 2018年PE估值为29.24倍
- 可比公司2018年PE平均估值为40倍
- 公司目标2018年PE估值34-36倍
风险提示：
- 川渝地区整合进度不及预期
- 监管政策执行力度不及预期
财务数据：
- 营业收入：2015-2019年分别为53.21/62.49/77.51/95.39/116.59亿元
- 毛利率：2015-2019年分别为41.92%/41.28%/40.59%/40.66%/40.80%
- 净利率：2015-2019年分别为6.51%/5.65%/5.17%/5.24%/5.31%
- ROE：2015-2019年分别为15.91%/14.82%/15.15%/16.75%/18.16%
资产与负债：
- 总资产：2015-2019年分别为41.86/60.13/67.86/77.08/88.17亿元
- 资产负债率：2015-2019年分别为45.70%/58.46%/58.82%/58.79%/58.62%
现金流与投资活动：
- 经营活动现金流：2015-2019年分别为185.76/192.63/467.46/543.06/654.14百万元
- 投资活动现金流：2015-2019年分别为-755.22/-668.91/-281.92/-326.91/-373.74百万元
公司评级体系：
- 投资建议的评级标准：买入（股价超越基准20%以上）、增持（股价超越基准5%-20%）、中性（股价相对基准波动在-5%~5%之间）、减持（股价弱于基准5%-20%）、卖出（股价弱于基准20%以上）

估值分析

可比公司估值：
- 老百姓：2018年PE估值32x
- 益丰药房：2018年PE估值37x
- 大参林：2018年PE估值27x
- 平均：2018年PE估值32x
- 一心堂：2018年PE估值24x
历史PE-Bands：
- 一心堂历史PE-Bands在24-32倍之间
历史PB-Bands：
- 一心堂历史PB-Bands在4.01-6.43倍之间
EV/EBITDA：
- 一心堂EV/EBITDA估值在16.28-29.77倍之间